市场风格或发生变化 投顾四季度看好成长股

三季度，大盘总体呈震荡上行走势，其中地产和金融等蓝筹股成为推动市场上涨的主线。本次调查结果显示，高净值客户的收益率高低往往取决于是否抓住了三季度地产股和金融股的这波上涨。

然而，高净值客户往往对蓝筹股做多不看多，对于蓝筹股的持续上涨并没有信心。展望四季度，市场风格或发生变化。在经历了三季度的上涨之后，蓝筹股估值优势或许不再。有38%的投顾认为，四季度A股市场将呈现“周期股、蓝筹股横盘震荡，成长股反弹”的波动结构，与三季度的主流预期几乎相反。

对于四季度市场的整体走势，投顾对大盘上涨空间的预判更为保守。其中，有48%的投顾预期大盘涨幅将在“0-5%”之间，较三季度投顾认为上涨“5%以上”幅度的比较明显降低。接受调查的投顾认为，四季度股市将依然处于存量博弈的格局，需要留意资金面预期的收紧、宏观经济增速的变化及美联储可能加息等因素所带来的影响。

投顾四季度看好成长股预期资金面趋紧

1、投顾四季度转而青睐成长股。上个季度，投顾的主流观点认为，成长股将会横盘，周期股和蓝筹股会在三季度出现反弹。时至四季度，投顾对成长股的谨慎态度有所转变，主流观点认为市场风格将切换至成长股。本次调查结果则显示，有38%的投顾认为，四季度A股市场可能出现“周期股、蓝筹股横盘震荡，成长股反弹”的结构，这个选项占比在各选项中最高。

事实证明，三季度市场的走势基本符合投顾们的预期。在三季度，地产和金融等蓝筹股成为引领市场热点的主线。产业资本的竞相增持引发了投资者对地产股的投资热潮，而蓝筹股也因其高股息率、低估值的特质受到了资金的青睐。但是，在存量博弈的市场中，沪指经历两轮反弹，曾一度突破年线，但成长股持续横盘震荡，创业板指数始终受到年线的压制，止步不前。

从本次调查结果看，受访的投顾对市场风格的判断出现如此明显的转变，主要有两大原因。一方面，以地产股、金融股为代表的蓝筹股在三季度受到了市场的广泛关注，在经过了这一轮独立行情的演绎之后，有55%的投顾认为，蓝筹股在四季度不会延续强势趋势，原因是其估值吸引力有所下降。

相反，有68%的投顾则认为，成长股的风险得到一定释放，估值得到一定调整，风险适中。另一方面，大部分投顾预期，四季度市场将维持窄幅震荡的格局，预计沪指震荡区间在2800点至3100点之间。其中，有53%的投顾认为，上证综指四季度的波动区间下限为2800点。

有52%的投顾认为，上证综指波动区间的上限为3100点。在这种市场预期下的投资风格选择方面，有44%的投顾认为，“灵活掌握主题性投资思路”是四季度最行之有效的操作策略；另有20%的投顾认为，“寻找基本面好转的真正成长股”是最佳策略。这两种操作策略都意味着成长股具有潜在的上升空间。

尽管投顾认为蓝筹股在四季度难以延续其强势走势，但这并不意味着蓝筹股即将面临大幅下挫。投顾认为，四季度蓝筹股最可能出现的走势或为横盘震荡。

对于四季度市场的走势，投顾对大盘上涨空间的预判更为保守。本次调查结果显示，有48%的投顾认为四季度大盘涨幅将在“0-5%”，仅有17%的投顾认为涨幅将在“5%以上”。而上个季度，66%的投顾均认为大盘将上涨“5%以上”。

2、投顾预期四季度资将全面趋紧。本次调查结果显示，投顾对四季度资金面判断仍持有谨慎的态度，预计存量博弈仍将是A股市场的主基调。他们对降准、降息等大规模货币宽松政策的预期也明显收敛。此外，房地产溢出资金、深港通“北上”资金是否会进入A股市场则尚待观察。

在“资金逐步回流股市”的预期在三季度占据主导地位之后，“存量资金博弈”再度成为投顾对四季度股市资金面变化格局的主流判断，占比达38%，较上个季度增加了5个百分点。其中，有23%的投顾认为“市场仍面临着诸多不确定性，资金将逐步流出”，较上个季度增加了9个百分点。

从整个社会的货币环境来看，投顾对央行实施大规模货币宽松政策的预期在四季度明显回落。其中，有43%的投顾认为，四季度“有降准空间，没有降息空间”，这一主流预期依然占比最高。但值得注意的是，认为“降息、降准都没有，央行或继续通过公开市场回笼流动性”的投顾占比已从上个季度的13%大幅上升至四季度的35%。

其中，海通证券宏观团队认为，国内流动性处于“短紧长松”的格局中，短期货币政策已转向中性偏紧。从央行实际的操作来看，降准、降息等货币宽松政策一再延后，而逆回购的期限也一再拉长，这都将逐渐抬升市场的融资成本。近2个月，衡量市场资金成本最重要的数据——隔夜回购利率的中枢正在缓慢上移。此外，8月和9月发电、地产和汽车等诸多经济指标向好，体现出宏观经济走势短期平稳的趋势。还有，9月CPI大幅反弹，PPI由负转正，也意味着央行短期没有放松货币政策的必要。

兴业证券策略团队也认为，房地产调控可能成为货币政策边际转向的一个信号，而央行拉长回购期限和推高短期资金成本，都将影响四季度的货币环境。

在三季度，全国大部分地区的房地产市场呈现出火爆格局，大量资金进入楼市并推高房价。在这一市场背景下，全国多地近期出台了一系列房地产调控政策，以抑制房价的非理性上涨。因此，不少市场人士对房地产溢出资金进入股市多有期待。

对此，本次调查结果也显示，有68%的投顾认为，地方性房地产调控政策的出台可能会促使资金回流股市，但由于A股整体的估值优势尚不够明显，所以吸引的资金或十分有限。另有17%的投顾认为，资金会寻找更优质的资产进行投资，并不会流入A股市场。

某华东券商一位投顾人士认为，房地产调控释放的信号很明确，就是要遏制房价的过快上涨。考虑到资金都是逐利的，一定会寻找新的投资方向，但股市并不是唯一的投资方向。

与此同时，投顾对备受市场关注的深港通也颇为冷静，认为尽管资金的“北上”将为A股带来“新鲜血液”，但其流入速度尚待观察。

本次调查结果显示，有61%的投顾认为，四季度深港通如果正式开通，会利好A股，但不会很明显。原因是，从沪港通运行情况来看，预计通过深港通入场的资金量有限。

此外，市场仍有一些不确定性因素需要留意。有56%的投顾预计，四季度股市仍会有“降杠杆”的压力，更多政策或许还将出台，但这并不会影响A股的存量博弈格局。

3、投顾预期四季度经济增速将触底。总体来看，投顾依然认为，宏观经济及改革进展等依然是影响股市走势的最关键因素。但他们对当前宏观经济企稳回暖的预期有所收敛，其中有半数以上的投顾预期，在经济调结构的阵痛中，四季度经济增速将触底。

总体而言，有38%的投顾认为，目前的宏观政策状况“适度”，这个比例在各选项中最高，但较三季度下降了12个百分点。

在中国经济长期面临“L型”走势的背景下，有55%的投顾认为，我国经济形势总体“偏冷”，认为政策“偏紧”的投顾占比也从上一季度的12%上升至17%。

从本次调查结果来看，投顾对四季度经济回暖的乐观预期有所收敛。其中，有51%的投顾预期，“在经济调结构的阵痛中，四季度经济增速将触底”；另有31%的投顾认为，“在供给侧改革等政策的推进下，宏观经济继续企稳回暖”。回顾上一季度，大部分投顾都认为“在供给侧改革等政策的推进下，二季度、三季度经济将呈小周期回暖，但长期而言，仍将继续筑底”。