万亿债转股路线图 股市兴风作浪相继掀起涨停潮（2）

本报记者了解到，一些投资公司对此也充满兴趣，正在深入研究，看以何种方式参与进去。此次债转股除了从市场上引入社会资金的方式，银行自身也可以参与，股权可以通过子公司方式持有，或者委托第三方代持。从上述建行首单债转股来看，银行自身对此也充满热情。

“也不排除一些地方政府会参与，如通过对资产公司注资的方式，但不是大量参与，也是从市场化角度认为不错的资产。”一位地方政府官员称，市场化操作就会存在资产低估机会，就会有参与的价值。

另外，此次债转股对象将4种企业排除在外，即扭亏无望、“僵尸企业”，恶意逃废债的企业，债权债务关系复杂的企业，过剩产能的企业。

事实上，通过债转股企业降杠杆，政府不再会加杠杆，那关键是资金终极来源。信建投证券分析师杨荣在最新研报中称，可向社会募集资金，可发行金融债券、企业债券等，实质上又是一种变相的居民加杠杆的路径，也就是实现风险的社会化，实现风险的可交易、可转让，从而转移和分散风险。

杨荣还认为，债转股作为另外一种居民加杠杆持续有效，由于我国居民储蓄率高达40%-50%，有充足的资金后盾可以展开变相的居民加杠杆，实现银行信用风险的大腾挪。

打通实体经济动脉

企业的负债越来越重，扩大再生产的能力下降，企业融资大减，而银行风险规避也将贷款更多地投向了房贷业务，最近几个月甚至出现了全民炒房的“盛况”，实体经济输血受阻。

社科院国家金融与发展实验室数据显示，截至2015年底，我国债务总额168.48万亿元，全社会债务率为249%，其中居民部门债务率约为40%，宽口径统计非金融企业部门债务率156%，政府部门债务率约为57%。

非金融企业部门债务率156%，不仅大大高于政府和居民杠杆率，在全球企业杠杆率也处于前列，降低企业杠杆成为当务之急。在王军辉看来，当前我国正处于经济增长压力犹存、转型升级迫在眉睫、产能过剩较严重的特殊时期，通过降低企业杠杆，以促进经济转型升级、主动防范金融风险以及优化资源配置。

根据央行数据，今年8月非金融企业和其他部门新增人民币贷款1209亿，而去年同期为4210亿，可见企业对资金需求大减，实体经济疲软。7月数据更加悲观，非金融企业和其他部门新增人民币贷款为-26亿，也就是说企业不但没有借钱，还倒还了26亿给银行，企业都不需要资金了，足见实体输血严重阻滞，如何打通血脉成为核心。

上述大型股份制上市银行分行行长说，通过债转股企业降低杠杆，“对银行资产结构调整有好处，原则上会选择好的资产结构来进行贷款投放”。

杨荣也认为，此轮债转股的主要意图是解决产能过剩问题，有助于降低整个社会的信用风险，借助不良出表，降低银行不良率和不良生成率，同时降低企业的财务成本，企业成本降低盈利改善，使企业恢复活力。

过去几个月，实体几乎缺血，房地产高歌猛进，资金脱实向虚都去炒房了。从央行数据来看，今年上半年住户部门中长期贷款增加2.62万亿元，这些基本都是个人房贷。下半年房地产更加激进，7月全国人民币贷款新增4636亿元，其中住户部门中长期贷款增加4773亿元，这个月新增贷款全部是房贷；8月全国人民币新增贷款9487亿元，其中住户部门中长期贷款增加5286亿元，超过一半都是房贷，而且环比规模还在攀升。

10月国庆假期，20城房地产限购政策来袭，堵住全民炒房、资金脱实向虚的现状。紧接着，10月10日，国务院印发《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》以及《关于市场化银行债权转股权的指导意见》在网上公开，债转股正式落地。

一场疏通实体经济血脉、堵住房地产虚炒的大手术正在进行，金融市场根据这种大调整，资金重新配置与腾挪紧急进行。