A股与H股IPO不同表现的启示 脆弱平衡不能再打破

9月28日，邮储银行在H股挂牌上市，全天险守发行价，收盘价4.77港元，较发行价仅上涨0.01港元。这种情形如果发生在A股市场，大家一定会惊呼市场极度低迷，但在H股市场，这事再正常不过了，破发也不稀奇，与市场是否低迷关系不大。

这反映出A股与H股市场的巨大差异，你可以说H股市场是理性的，也可以说A股市场是非理性的，但就是不能互为参照，在什么市场就说什么话，不能以H股做为参照否定A股，也不能以A股为参照否定H股，必须因地制宜，理性应对。

A股IPO不能市场化

邮储银行并不是因为不受市场欢迎才险守发行价的，邮储银行是中国最大的零售银行，个人客户数达到5.05亿户，拥有中国商业银行中最大的分销网络、客户基础和优良的资产质量。邮储银行本次募资净额为566.27亿港元，按照最新的汇率计算，相当于人民币488.16亿元，是2016年全球最大规模的IPO。

本次香港公开发售部分获逾3万份认购申请，录得1.6倍超额认购；国际配售部分获近5倍超额认购。包括中船重工、上港集团、海航集团、国家电网、中国诚通、长城环亚和索罗斯基金、美国惠灵顿基金、德邵资本、奥氏资本、千禧基金等中外知名机构成为基石投资者。

由此可见，邮储银行IPO很受欢迎，但上市首日的市场表现却差强人意，与A股市场明显不同。H股市场的IPO在很大程度上由市场化因素起决定作用，如果市场大环境不好，发行定价不合理，IPO就存在失败的风险，发行主体须充分考量这种市场风险。

A股市场则不存在IPO失败的风险，只存在IPO被行政暂停的风险，只要监管部门没有叫停IPO，发行主体都是只争朝夕尽快发行上市。尽管目前A股市场成交低迷，但新股不败神话依旧。因此，H股IPO可以遵循市场化原则，A股IPO就不能遵循市场化原则。如果这两个市场IPO盲目互相攀比，就会陷入意想不到的困境。

按照市场化原则，A股市场新股上市如此暴涨，是供不应求，理应加快IPO速度，扩大新股供给。事实上IPO也确实有所加快，由原来每天发行1只扩大到每天发行2只。但是这种扩容加速已经引起投资者的不适，导致二级市场承压。IPO加速对新股暴利也产生了一定抑制作用，新股的连板天数有所减少，开板时间相应提前。如果就此以为加快IPO是个好办法，继续加码，那就有可能打破市场的脆弱平衡，结果可能适得其反，最后又回到暂停IPO的老路上去。