日本央行货币政策新玩法 QE转控制收益率曲线QQE（2）

在GregoryPeters看来，对冲基金撤离西方国家国债头寸的主要原因，是全球央行货币政策正常化势必掐断原先的无风险套利模式。所谓无风险套利模式，即对冲基金甘愿买入收益率负值的日本欧洲国债，等待每月央行启动QE资金购债时，将这笔债券高价卖给央行，套取价差收益。

“目前而言，对冲基金提前撤离债券市场算是明智之举。”他表示。日本央行在维持现有的80万亿日元货币基础年增幅不变同时，取消了所持日本国债平均期限7-12年的限制，这意味着日本央行QE资金不再盯住中长期国债购买，令对冲基金失去了无风险套利的最大交易对手。

政策博弈升温

日本央行QQE新政所释放的全球货币政策正常化信号，能否得到其他国家央行响应，依然存在变数。

“目前，市场还在静待美联储本周货币政策决议，分析全球货币政策正常化仅仅是昙花一现，还是大势所趋。”JameelAhmad向记者分析说。若美联储同样释放收紧货币政策信号，市场会相信全球货币政策正常化将是大势所趋，所谓的杭州协议可能存在；反之市场会认为日本央行QQE政策更多是单边行为。

在他看来，当前全球货币政策正常化的最大阻力，主要来自欧元区与英国。随着英国公投脱欧引发欧元区经济增长乏力，加之欧洲银行业坏账风波令金融市场风雨飘摇，欧洲与英国央行依然需要在扩大宽松货币政策方面越走越远。

此前，欧洲央行执委BenoitCoeure指出，欧洲各国政府迄今实施的结构性改革是“半生不熟、缺乏热情”，这未必能提升通胀，反倒加重了通缩风险，迫使欧洲央行必须进一步加大货币刺激力度。

值得注意的是，日本央行在引入QQE措施同时，也没有关上扩大QE措施的大门。日本央行行长黑田东彦表示，如有必要将毫不犹豫加码宽松，措施包括降低目标收益率以及资产购买，深化负利率也是选项之一。

“日本央行在货币政策正常化方面依然显得举棋不定。”JameelAhmad表示，当前日本央行之所以引入QQE新政，很可能是由于此前的负利率政策正在产生越来越多的负面冲击，包括银行业务收入缩减令金融产业不稳，负利率驱使大量杠杆资金涌向股市令金融资产泡沫加剧，却没有投入实体经济刺激经济发展。

他认为，QQE新政或许只能算是货币政策正常化的过度产物，它的主要目的不是收紧货币政策，而是在维持现有QE规模不变的情况下，改变QE资金的资产购买方式刺激经济发展。具体而言，QQE一方面降低了日本央行购买中长期国债的力度，令其收益率回升，确保银行业资金投资国债产生正收益，有助于缓解金融产业经营压力。

另一方面则通过加大中短期国债购买力度，进一步压低中短期国债收益率，引导企业以更低融资成本拆入银行信贷资金，为结构性改革创造有利环境。

但是，QQE措施是否产生理想效果，仍是未知数。比如日本央行此前扩大QE资产购买范围——动用大量QE资金购买跟踪日经225指数的ETF，但是日经225指数成分股的选择相对随意，此举导致日本股市出现一定程度的混乱，令日本央行成为众多日本上市公司的大股东，引发金融市场对日股上市公司经营管理的担忧。

“若各国都将QQE作为全球货币政策正常化的过渡措施，对冲基金的应对策略，也只能是弃债投股。相比QQE政策对债市收益率波动带来的巨大不确定性，股市反而成为了更好的避险港湾。”JameelAhmad坦言。