港股市场“老千股”绞杀散户南下投资如何“避雷”？（2）

这个时候，持股的小股东将面临“两难”局面：或抛售割肉，或以大幅折价的价格继续参与配股。而无论选择哪一种，赢者都是大股东：散户亏着出货，大股东也继续抛货，股价继续大跌，期间也不断吸引不知前情的散户进场接盘。

由于配股的比例往往很高，大股东全额参与配股会大面积摊薄小股东的股份，大股东则可以极低的价格捡回此前卖掉的股票，让持股比例回到80%，这1港元与0.22港元之间的差价便落入大股东的口袋。

然而，对于继续参与配股的小股东来说，这或许只是噩梦的开端。因为即便股价低至0.22港元，这个游戏依然可以继续，大股东可以继续出货，等到股价跌无可跌，低至“尘埃”时再进行合股……由于股价会因为合股而上升，公司也可借此吸引以股价高低来判断投资价值的投资者，此后再反复配股和合股……由此割了一茬又一茬的韭菜。

制度宽松惹的祸？

在香港的法律法规下，无论是发布消息吸引散户进场、大幅减持压低股价，还是大比例折价配股或供股、合股等，只要公司进行了必要的信息披露，或是得到了股东授权，都是被允许的

不难发现，在上述案例中，大股东要完成对小股东的绞杀需要两个关键步骤。一是以公告形式释放利好消息吸引小股东上钩，而后取消利好并抛售打压股价；二是在股价大幅下跌后大规模折价配股，逼走小股东，大股东低位拾回筹码，完成收割。

既然“老千”的套路并不复杂，又何以能横行市场至今？香港机构人士道出其中的重要“窍门”：在香港的法律法规下，无论是发布消息吸引散户进场、大幅减持压低股价，还是大比例折价配股或供股、合股等，只要公司进行了必要的信息披露，或是得到了股东授权，都是被允许的。有市场人士认为，宽松的再融资制度，为大股东出“老千”创造了条件。

在香港，证券监管机构对上市公司的日常监管以信息披露为中心，上市公司若要筹备重大事项，只要按《证券及期货条例》进行了信息披露，监管机构基本不会干预。如果事后香港证监会在审阅公告时发现相关披露涉嫌误导市场、虚假消息及操纵股价，则会进行调查和检控。但这需要一个漫长的举证过程，而在裁定之前，香港的法律允许股票继续交易，也不会对上市公司和大股东做出任何限制。

“有的“老千股”经常会放出或对外发布一些重大合作或重组方案，吸引散户入场，但过了一段时间又公告终止，由于香港没有涨跌停限制，股价往往会断崖式下跌，投资者很容易被深套，根本没有跑路的机会。”有港资券商高层告诉记者。

对于大股东减持，内地市场要求大股东提前15个交易日披露减持计划，且大股东在三个月内通过证券交易所集中竞价交易减持股份的总数，不得超过公司股份总数的百分之一。

而在香港市场，持股5%以上的大股东以及上市公司的董事或最高行政人员，只需要在出售股票后3个工作日内通过香港交易所告知市场即可，无需提前披露，也没有减持总额的限制。

“大股东减持对于股价走势是重大利空，甚至意味着大股东不看好公司前景，即便按照国际惯例不作预披露，至少在减持当天就应该让市场知道吧？”有投资者质疑。

而对于“向下炒”的关键环节——配股或供股，港交所《上市规则》的规定是，上市公司拟进行配股或供股，必须遵守特定的披露及股东批准的要求。比如，供股的数额特别巨大或次数特别频繁，会导致上市公司的股份数目或市值在12个月内增加50%以上，《上市规则》规定，必须由独立股东批准，并且控股股东没有投票权。

此外，上市公司还必须委任一名独立财务顾问，就有关供股的条款是否公平合理以及有关供股是否符合上市公司及其股东整体利益，向独立董事委员会及股东提出建议。

这样的规定看似已经十分严格，但资深市场人士表示，在实际操作中，因为独立董事大部分都由大股东引入，即使是全由小股东去表决，只要能让独立的财务顾问作正面的建议，大股东还是可以掌控全局。

有市场人士指出：“大比例供股的目的一般有三种，一是公司面临困难真的需要资金，二是借大比例供股向小股东圈钱或摊薄股权，三是借机把控股权转手，无论哪一种，以这种方式来满足他们的需求都不正常。就算是真的财务困难，可先考虑融资性的安排，或合理的增发。”

此外，一般来说，在香港，配股价较基准价折让20%以内，只要有股东大会的一般性授权就可成行；但若上市公司能证明公司正处于财政状况极度恶劣时期，而唯一可以拯救发行人的方法是采取紧急挽救行动，或者有什么特殊情况，配股价格也可以较基准价折让20%或20%以上。

然而，在港股市场上，本应是特殊情况的低价配股并不鲜见，折让超过3成的比比皆是，有个别公司的配售价格甚至相当于市价打了1折。

“虽然‘老千股’的惯用伎俩是不违规的，但一件事情不违法并不代表它是对的。比如大比例折价供股，这剥夺了原有股东‘不追加出资’的权利；大比例折价的定向增发，则实际上允许了外来股东侵犯原有股东的权益。如果一件事情是合法的同时又是不对的，那可能是规则出了问题。”信达证券首席策略分析师陈嘉禾表示。

此外，在香港市场上，上市公司可以通过股份的分拆或合并重组其已发行的股本，如果股票价格接近0.01港元的交易下限（例如低于0.1港元），上市公司可以将其证券合并。

分析人士指出，“合股”的存在使得股票不会因反复“向下炒”股价触及交易下限而无法交易，很多时候，合股目的其实也是摊薄原股东权益，因为合股后一般都会再进行配股增发。

据记者统计，被人称为“老千股鼻祖”的威利国际（代码00273，历经多次更名后，现股票简称为民信金控），从1999年至今，经历了多次合股，当时的数百万甚至上千万股，相当于今天的1股，截至9日收盘，该股报0.29港元。