国药一致资产整合继续市盈率低 现代制药接盘堪忧

8月18日，国药一致（国药集团旗下上市公司；000028，SZ）回复了证监会对于该公司重组的反馈意见。按照重组方案，国药一致以致君制药51%股权、致君医贸51%股权、坪山制药51%股权和坪山基地整体经营性资产（估值合计19.4亿元，市盈率低于同行业平均水平）。

认购现代制药（国药集团旗下上市公司；600420，SH）新发行的股份。根据现代制药的重组报告书草案，上述标的正是该公司将以发行股份方式从国药一致手中购买。

《每日经济新闻》记者注意到，国药一致坦言，上述3个标的资产的主打产品是头孢类药品，监管政策“给公司的头孢抗生素业务带来了一定的经营压力”。

国药集团为何做出这种安排？现代制药接盘上述资产后前景几何？记者为此先后联系现代制药、国药一致，但截至发稿均未得到有效答复。

标的资产市盈率低

国药一致8月18日的公告显示，证监会提出，上述拟出售资产中，致君制药、致君医贸以及坪山制药3家企业，交易对价对应的市盈率为13.92倍，低于同行业收购化学制药标的平均水平。

根据国药一致对证监会的回复，上述标的属于该公司旗下的医药工业板块，而国药一致2013年、2014年和2015年年报披露，医药工业收入分别约16.5亿元、16.4亿元和16.3亿元，呈现一定的下滑趋势。

上述标的的主打产品为头孢类药品，作为国内用药金额最大的类别受国家政策重点监管。同时，在上述拟出售标的资产中，呼吸系统止咳用药主要产品“复方磷酸可待口服溶液”，受到国家对含麻制剂的严格管制。

接盘之后前景如何？

事实上，这部分医药工业资产的腾挪，起因是国药集团对旗下上市公司分门别类的整合。现代制药2016年上半年业绩快报显示，公司上半年营业总收入为13.68亿元，较上年同期降低5.22%；归属于上市公司股东的净利润为8877.6万元，较上年同期下降27.69%。

值得注意的是，将被国药一致抛售的头孢类药品资产，其收入逐年下滑的背后，反映出的是抗菌药物研发产销行业的市场情况，这与我国趋于严格的“限抗”政策不无关联。

2012年4月24日，被称为史上最严“限抗令”由当时的国家卫生部发布。“限抗”政策推出后，从事该产业的药企亦多少受到影响。北京鼎臣医药管理咨询中心负责人史立臣认为，基于限抗限输的背景，抗生素这一细分领域未来仍将面临市场被压缩的局面；头孢类药企的研发空间有限，给药方式的创新或是出路之一。