下半年债市集中到期 高等级债将成避险“抢手货”

经历前期密集违约洗礼之后，在年中时点违约事件终于有所减缓。但好景或将不长，下半年债市即将迎来更大一波集中到期季。据Wind最新统计数据，今年7-12月，将有2.72万亿元的公司信用类债券面临到期偿还或提前兑付，高于上半年的2.53万亿元。

其中下半年债券到期高峰出现在8月和11月。对此，业内专家表示，下半年流动性风险的排查依然是首要任务，高等级债将成避险“抢手货”。“近段时间流动性比较充裕，随着4月份调整造成的冲击逐步平复，配置资金正重新入场。5月份债券托管数据显示，当月广义基金对企业债和中票的增持量都超过了相应品种当月全部的净增量，表明以理财为主的刚性配置需求并不弱。”有市场人士向记者表示。

在短期内违约事件趋于平稳的同时，5月中下旬以来，资金面表现稳中偏松，流动性状况及市场预期趋稳，也减轻了信用债调整压力，基金赎回告一段落，市场的配置需求得到一定恢复。但在产能过剩领域，又见国企债务违约。6月15日，川煤集团10亿超短融无法兑付为国企债务违约又添一例。分析师警告称，信用风险从未离场，尤其是下半年大批信用债迎来集中到期，企业更应把排查流动性风险放在首位。

事实上，今年境内债券市场到期偿还量将创历史新高，尤其是下半年，将迎来偿还高峰。据Wind统计数据，2016年7-12月，将有2.72万亿元的公司信用类债券面临到期偿还或提前兑付，高于上半年的2.53万亿元。其中下半年债券扎推到期主要集中在8月和11月，分别是4930.4亿和4735.5亿，较去年同期的3663.5亿和4106.8亿大涨了34.6%和15.3%。另据瑞银统计，在钢铁等产能过剩严重的行业，8月开始将是债券到期高峰，届时会有约800亿元债券到期，10月和11月将有大约900亿元债券到期。

中投证券固定收益分析师田元强称，信用债集中到期，那么发行人就需要筹措资金，面临的流动性压力就比较大，信用违约事件可能比较容易集中爆发，煤炭、钢铁这类过剩产能行业的压力比较大，因为银行在抽贷，压缩这些行业的贷款。

据Wind统计，今年以来已发生105起主体评级或评级展望下调事件，其中6月以来已有24家债券发行人被下调主体评级或评级展望调整为负面。从评级下调企业行业分布来看，毫无疑问过剩产能继续承压，排名前几位的是采掘（煤炭为主）、钢铁、军工、机械（重工）、化工以及有色。在去产能的背景下，未来过剩产能行业的企业评级仍然会承压。

二季度以来信用债的供给以及推迟发行的数量均是历史新高，而且大量的机构投资者对过剩产能行业和低评级债券避之唯恐不及，但截止到6月底，整体信用利差的绝对水平处于历史低位，中高等级（AA、AA+、AAA）信用债利差普遍大幅低于历史1/4分位数；尽管低等级（AA-）信用利差普遍位于历史中位数以上，但由于AA-及以下评级在存量信用债中只占7%左右，因此，并不改变整个信用债市场利差处于绝对低位的事实。

对此，中信建投证券首席宏观债券研究分析师黄文涛认为，导致信用利差低位的原因主要有两个。一方面，违约事件的发生引发了过剩产能行业和低评级信用债供给的减少，使得存量信用债中高收益债券占比有所减少，这一点在未来半年中有望延续。

另一方面，流动性仍然充裕是信用利差维持低位的根本，这里的流动性不完全等价于货币政策的宽松，即使在货币政策维持中性的情况下，债市的流动性来源于风险偏好的回落，可以是实体经济投资回报低下引发的“脱实向虚”，也可以是“吸金”效应丧失后的股市资金，更有可能是房地产市场回落后的资金流出。