私募FOF演进发展 从卖产品到管资产

对于机构投资者而言，2016年或许是一个伟大的年代。证监会副主席李超不久前在出席第二届“中国财富论坛”时表示，公募基金的成绩充分体现了我国财富管理领域的快速进步，公募基金要继续发挥领头羊作用，促进财富管理业健康发展。

与此同时，中国证券投资基金业协会也在致力于推动中国私募FOF（基金中的基金，FundofFund）的发展，目标是培育出100家左右比较大型的私募基金的FOF.

济安金信科技有限公司副总经理王群航在接受记者采访时表示：目前，市场中的FOF，全部属于私募管理人。“FOF要真正地大发展起来，必须要有公募参与。”

提高机构占比机构去“散户化”

培育专业、成熟的机构投资者是证监会一直致力推动的工作之一，其重要性不亚于引导长期资金入市。早在前证监会主席郭树清主政时期，就旗帜鲜明地提出，要加大力度培养机构投资者，壮大财富管理行业，引进各种专业化机构投资者，为企业年金、社保基金、住房公积金和养老金参与资本市场提供公平高效平台。相较于银行、保险、证券、信托等大块头金融机构，公募、私募是小儿科，无法望其项背。

虽然2012年后，公募基金整体规模增长较快，截至2015年底，资产管理规模达到7.2万亿（不含基金子公司），但与其他资产管理机构相比发展明显缓慢。同期，信托、保险、券商管理规模分别为16.3万亿元、12.36万亿元、11.89万亿元。尤其与起步较晚的券商资管相比，基金增长乏力。大力培育机构投资者更大益处还在于，可一举改变A股长期以来以散户为主的格局。

据海通证券统计，截至2016年5月13日，自然人（即个人投资者）账户数量为10506.1万，占比99.72%。如果按A股投资者自由流通市值占比中，散户投资者占50.4%，一般法人18.9%、公募基金8.6%、保险和社保6.4%、阳光私募4.2%、券商1.6%、QFII和RQFII合计1.7%、国家队6.1%。

而海外成熟市场中，机构投资者持有的市值占比往往达到70%左右，日均成交超过八成都由机构投资者进行。

市场人士认为，市场波动大也与散户占比高有关，并由此导致市场情绪化问题很严重，这一投资结构也决定了短期的热点要比长期价值更具有吸引力。在某种程度上说，机构散户化是导致2015年6月股灾的潜在因素。

有分析称，类似公募基金之类的机构掌握大量社会资源，价值投资、长期投资是其肩负的使命和责任。然而，由于整体专业能力不高和排名压力，机构的操作往往像散户一样追涨杀跌，甚至比散户还散户，这就放大了市场的波动率，尤其是在股市暴跌之时。

私募基金也有类似情形。中国证券投资基金业协会会长洪磊在中国私募基金2016论坛上强调，私募基金要更多地发展长期资金、机构资金，避免散户化资金进入退出过于频繁，影响投资稳定性。机构投资者在股市剧烈波动中充当“稳定器”的良好效果，在国外资本市场已经得到验证。

从投资理念来看，机构投资者大多信奉长期投资和价值投资，相较于散户注重短期股价波动，机构投资者会更注重上市公司的基本面状况，并通过长期持股来获取合理回报。更重要的是，在以机构投资者为主的市场博弈中，如果上市公司股价出现不理性的波动，就会有机构迅速介入，通过反向操作实现套利，股价回归合理价格，从而有效地遏制股市的大幅波动。

随着近年来我国投资者的持股结构已发生一些变化。A股去散户化进程有所加快、机构主导局面正在形成。

申万宏源报告指出，尽管从账户数量来看，个人账户数占比超90%；但从持股市值比重看，个人和专业机构投资者持股占比均显著下降，一般法人持股市值占比显著提升到一半左右，以上交所为代表的蓝筹股市场个人投资者占比下降得更多。

试水FOF从“卖产品”到“管资产”

“FOF这个专业术语，第一次出现的正规的场合，是在《公开募集证券投资基金运作管理办法》里，在第30条，即公募基金的法规。”王群航表示，从实践上说，私募早于公募。

中国私募FOF的演进发展，或可视为基金业先行试水FOF的开端。FOF是专门投资于其他证券投资基金的基金。其与开放式基金最大区别在于，它是以基金为投资目标的，而基金是以股票、债券等有价证券为投资标的。

在国内，FOF基金还处于起步阶段，目前只有六七百亿市场，提升空间无限。据测算，海外成熟的市场一般FOF品类占基金品类的10%左右。截至今年5月底，公募基金管理规模为8.09万亿元，以此推算，至少有0.8万亿元市场空间。

随着基金行业的快速发展，多元化的资产配置、数目繁多的基金产品无疑增加了投资者的选择难度。以私募基金为例，据格上理财统计，截止到2016年5月4日，在基金业协会备案的私募基金管理人24155家，私募基金32178只。

更要命的是，“不论是公募还是私募基金，业绩分化都比较明显。”研究中心研究员高飞表示。研究发现，2015年有745只成立满一年的主动管理型权益类基金，排名第一的收益率有171.78%，排名最后的收益率有-17.75%。即使是同一位基金经理管理的同一只基金也很难保持长期业绩稳定，比如去年排名第二的权益类公募基金，今年以来收益率垫底。

私募基金更是良莠不齐。基金业协会数据显示，2015年有1686只证券类私募基金清盘，平均每月清盘138只。

相形之下，FOF基金在国外不仅成为主流投资方式，而且得到投资者认可。美国投资公司行业协会数据显示，美国FOF基金规模从2000年几百亿规模增长到2015年的1.2万亿，年化复合增长率超过20%，明显高于共同基金6%左右的增长水平。

相对其他类型基金而言，FOF基金最大的优势在于，通过大类资产配置加精选个基的投资方式，能有效回避市场不确定因素，平滑净值波动。特别在市场剧烈波动时，FOF基金抵御风险的特性更是突显出来。