新三板做市需求暴增 私募机构“跃跃欲试”

新三板挂牌数量及做市需求暴增，而做市商队伍却波澜不惊的紧张格局终于被政策制定者打破。近日，证监会发布消息称“将开展私募机构参与新三板做市业务试点”，这意味着券商“独享”做市商的时代即将结束。

据业内人士透露，此前监管层已邀请部分私募机构进行座谈，讨论做市商问题。未来私募做市试点将有序推进。业内人士推测，弘毅投资、鼎晖、中科招商等不超过5家机构有望率先获得试点。

越做越难做？

尽管做市商似乎话语权甚大，但是从目前发展情况看，新三板做市商这口饭并不好吃。面对乌龙指、做市商砸盘、持股不作为等“做市乱象”，做市商和做市企业皆有怨言

5月27日，证监会宣布拟开展私募基金管理机构参与新三板做市业务试点。全国中小企业股份转让系统公司将具体办理私募基金管理机构参与新三板做市业务试点的备案管理工作，从资本实力、专业人员、业务方案、信息系统和诚信记录等方面，明确资质条件，按照稳起步原则，择优选取机构试点。至此，“做市商扩容”之呼声与期待，终于化成种子落入泥土。

尽管做市商似乎话语权甚大，但是从目前发展情况看，新三板做市商这口饭并不好吃。其间波折与乱象已经引起业界热议。

2015年8月25日，新三板做市商系统正式上线。43家首批做市企业登场并陆续获得资本追捧。做市业务的实施对全国股转系统丰富市场交易方式、完善市场功能、促进市场稳定健康发展具有重要意义。对挂牌公司而言，做市业务将促进创新创业成长型企业估值定价体系的形成，通过做市转让，企业能进一步分散股权、提升公众化程度，畅通投融资渠道。对于证券公司而言，做市业务将开启全新的盈利模式，促使券商在推荐业务中更加注重从投资者的视角去谨慎选择企业，更加注重通过整合业务链条，形成与企业共同成长的良性合作关系。

事实上，随着做市商制度推行，新三板市场整体交投活跃度明显提升，做市转让也成为新三板的主流交易方式。但随着市场的扩容及做市公司队伍的壮大，做市商队伍却一直波澜不惊，于是，乌龙指、做市商砸盘、持股不作为等“做市乱象”陆续出现，市场对做市商的质疑声开始越来越多。

民生证券首席经济学家管清友在《现行做市商制度下的逆向选择和道德风险》中指出，由于做市商从企业拿票往往享受着较高的价格折扣，最终可能是那些愿意给券商高折扣的、听话的企业实现了做市，而坚持企业价值的优秀企业则对做市望而却步，带来“劣币驱逐良币”的后果。此外，理想的做市交易制度下，做市商的主要盈利本应为双向报价价差带来的交易收入，但是在现有制度安排下做市商有滥用政策红利，以做市为名行“坐庄”之实的苗头。管清友认为，2015年度股转系统对某券商做市部门的处罚事件，只是券商高浮盈下的极端策略，但只要新三板的做市制度没有进一步完善，做市商就有可能成为市场“空头”。

与此同时，做市商亦有怨言。按照当前细则，做市商每次提交做市申报应当同时包含买入价格与卖出价格，且相对买卖价差不得超过5%。这就意味着撮合交易的过程很难实现盈利，要赚取利润，只能通过压低库存股价格的方式。更重要的是，企业“黑天鹅”事件时有发生，即使低价取得的库存股也有可能变成“地雷”。某做市家数排名靠前的做市商告诉记者：“当前市场行情不佳，不少库存股价格已经逼近市价，小部分股票早就跌破增发价格了。”

根据证监会最新公布的数字，目前取得做市资格的券商仅为88家，而做市企业的数量已经超过1500家，新三板做市机构数量上严重的供给不足一直备受诟病。兴业证券做市业务部负责人唐闻涛告诉记者：“名义上有88家券商拿到了做市资质，但是实际上只有二三十家券商真正在从事做市业务，其他都是‘打酱油’的，因为券商也要考量这块业务能否稳定盈利，但是目前很多券商对此业务持怀疑态度，所以都不愿意积极推进这块业务。”

由于纠结于做市业务盈利机制问题，很多券商部门在人员、研究投入等方面投入严重不足，造成很多做市商没有起到应有的价值发现和活跃交易的功能。在中泰证券张帆看来，做市商制度运行到现在，大家都比较吃力，因此绝大部分券商实际上也欢迎扩容，让更多的机构投资者共同维护市场秩序。