境内债券市场违约数目上升 港股成投资洼地

“中国并不会马上出现全面的信贷危机，去年中国的债务水平达到1.8万亿美元，大部分为人民币债务，而中国的外汇储备达3.2万亿美元。同时，这些债务主要源自中国经济内部的问题，与其他新兴经济体的美元债务危机有本质区别，相信中央政府有决心亦有能力处理有关问题。”高盛香港董事总经理KennethHo在5月17日的一个行业论坛上表示。

他指出，目前在岸市场的债券规模达15万亿元人民币，违约率仅为0.2%-0.3%，比例非常小。“我们看到，两年前中国国企首次出现违约事件，近期涉及违约的国企规模有所上升，违约事件以循序渐进形式推进。一旦大型违约事件集中发生，可能会触发金融危机。因此，循序渐进的方式更加稳健。”

偏好投资级别债券

随着中国开放银行间债券市场的投资通道，越来越多的外资机构跃跃欲试。

“目前内地企业债券市场仍处于发展初期，大部分金融市场资产是通过银行体系而来，而并非来自资本市场，但我们相信此情况将随着时间逐渐转变。尽管境内债券市场的违约数目上升，当中涉及部分企业以及中央和地方国企的债券，但实际违约率仍然极低。”贝莱德亚太区固定资产产品策略主管GregorCarle在5月17日的记者会上表示。

根据中国央行数据显示，截至去年12月末中国各类债券余额总计48.8万亿元人民币。中债数据显示，1月末银行间债市总额达35万亿元人民币，而外资持有比例不足2%。

GregorCarle指出，部分近期违约的企业能够觅得其他融资来源，表明在岸市场仍然维持着充裕的流动性。政府对国企违约采取了与以往不同的处理方式，反映中央有可能不再为部分国企提供隐性担保。中国信贷资产之间的差异会因而扩大，而这种信贷差异将继续成为其投资主题。

“债券违约事件并不会直接影响我们现时所投资的中国离岸信贷市场。纵然我们目前对中国信贷维持审慎态度，但对中国石油龙头等一线国企的债券前景仍然有信心。我们会继续专注于各国企的信贷基础因素，同时把具策略重要性的企业与其他国企相区分。”GregorCarle表示。

GregorCarle同时透露，目前主要偏好一些投资级别债券及估值有吸引的优质科技、传媒和电讯企业债券。

至于市场担忧中国是否会爆发新一轮的信贷危机，KennethHo表示，他最关注两个问题，首先是内地房地产市场会否出现资产泡沫，价格暴跌引发大面积的违约；其次是政府是否会打破一直以来的隐形兑付担保，减少对国企的支持力度，从而削弱投资者对政府的信心。

港股成投资洼地

“深港通”步伐临近，为萎靡不振的港股市场带来了新的生机。

5月17日，恒生指数收报20118点，升234点或1.2%，连升两日反弹399点或2%。全日成交额593.61亿港元，较前一交易日增加约29.58亿港元。国企指数收报8425点，升113点或1.4%。

同时，南下投资港股的“港股通”买盘明显升温，单日105亿元“港股通”额度，全日额度剩余78.73亿元，使用26.27亿元或25%，创下去年4月23日以来的最高水平。

“鉴于港股存在较大的估值差异，香港市场一半市值来自于AH两地上市公司，同一家公司在港股的估值有明显的折让，深港通的开通会改善投资者的情绪，刺激南下的股票成交量，从而提高H股的流动性和估值水平。而且如果MSCI指数决定将A股纳入，会吸引更多的海外投资者选择增加港股的配置。”贝莱德中国股票主管朱悦表示。

目前港股主板的市盈率不到10倍，而市账率甚至低于金融危机时期的水平。相比之下，上海和深圳股市的市盈率分别达到14倍、37倍。

花旗银行分析师孙贤兵在近日发布的报告指出，预计深证成指、恒生综合小型股指数、深圳和香港两地上市股将纳入深港通可投资范围，分别占A股、H股总市值的71%和73%。

随着A股将于6月三度冲刺加入MSCI指数，停牌机制可能成为新的“绊脚石”。

朱悦坦言：“目前市场主要关注的问题是内地市场的自发停牌机制，一些公司利用现有停牌机制的漏洞，随意停牌，未来监管机构需要加强监管，改善停牌机制。同时，设立合理的退市机制，使得那些无法维持上市的公司找到退出的渠道。”

公开资料显示，去年A股股灾期间，两市停牌公司总数一度逼近1000家，超过上市公司总数的三分之一，造成市场流动性枯竭。