物价不温不火 货币市场利率以稳为主

国家统计局10日宣布，4月全国居民消费价格总水平（CPI）同比上涨2.3%，全国工业生产者出厂价格（PPI）环比涨0.7%、同比降3.4%。4月CPI数据与市场预期一致，PPI同比跌幅继续收窄也不出所料。分析人士表示，目前7天回购利率与CPI同比涨幅基本处于同一水平。

在全年CPI涨跌空间都有限的预期下，货币政策继续放松并引导短期市场利率进一步下行的可能性下降。同时，通胀尚不构成显性风险，货币政策整体转向紧缩的可能性也较小，未来大概率将维持中性略偏宽松的局面。美联储二次加息“停摆”，拖累美元走低，人民币汇率预期趋稳，新增外汇占款呈现改善势头，二季度央行流动性投放力度可能有所下降，预计将以公开市场操作为主、结构化工具为辅，保持流动性适度宽松和基本平稳，降准概率较低，货币市场利率以稳为主。

货币政策更加稳健

当前市场主流观点认为，全年CPI运行都会比较平稳，明显的通缩或通胀均难以出现。物价运行对货币政策放松既不构成显性约束，也难提供进一步放松的理由。

分析人士指出，当前市场7天回购利率与CPI同比涨幅基本处在同一水平，在全年CPI向上、向下空间均有限的预期之下，货币政策不会整体转向紧缩，但继续放松并引导短期市场利率进一步下行的可能性也不大。自去年6月以来，7天回购利率就一直在2.4%附近波动，基本印证了市场对于货币政策维稳甚于放松的观点。

分析人士认为，当前内外部环境复杂多变，货币政策需要考虑诸多变量，未来的操作会更加趋向相机抉择，强调灵活适度，展现稳健基调。其一，经济开局不错，但内生增长动力不足，下行风险犹存，货币政策仍需适时发挥托底作用；其二，去产能、去杠杆以及供给侧结构性改革需要提供适宜的货币金融环境，货币环境不宜偏紧；其三，物价基本平稳，汇率预期趋稳，但后续走势仍值得关注，政策面宜且行且观察；其四，流动性总体宽裕，货币政策不宜过度宽松，以避免刺激过度加杠杆；其五，货币政策框架正经历转型，更加强调“稳健”的基调。

降准降息暂无望

综合机构分析来看，今年以来物价总水平有所抬高，CPI同比连续3个月高于2%，实际利率走势趋稳，继续下调基准利率的空间收窄。同时，银行体系超储率仍处在2%左右，资金总量比较充裕。美联储二次加息“停摆”，拖累美元走低，人民币汇率预期趋稳，新增外汇占款呈现改善势头且不排除转正的可能，央行对冲外汇占款下降的压力有所减轻，降准迫切性下降。有鉴于此，短期内，可能很难看到降准降息等大力度的货币政策放松。

机构指出，未来货币政策操作将以常态化的公开市场操作为主，以MLF、PSL等结构化或定向工具为辅，确保流动性合理适度又不至于过度泛滥，流动性有望保持适度宽松和基本平稳。考虑到近期外汇占款有改善迹象，央行流动性释放压力减轻，二季度资金投放力度也可能相应下降，可能会给市场造成货币环境边际收紧的感受。由于市场对货币政策及中长期流动性宽松预期下降，加上从二季度开始影响流动性的时点性因素增多，因此未来货币市场利率虽有望在总体上保持低位平稳运行，但短时波动可能难以避免，尤其在季末遇到缴税、缴准、MPA考核等冲击时易引发阶段性波动。

就短期而言，5月初以来，市场资金面持续偏宽松，在月度企业缴税期来临前，短期影响流动性的因素较少，在央行公开市场操作双向调节下，资金面整体无虞。下半月随着企业缴税开始，流动性波动可能加大。6月份会再一次面临MPA考核的考验。在银行超储率有所下降、杠杆率提升增加流动性波动风险的情况下，预计6月中下旬将是货币政策操作的密集期。