今年多地提前发行地方债 市场定价机制亟待完善

2016年地方债发行大幕提前拉开。

2月15日，河北省成功定向发行2016年第一批河北省政府债券350.13亿元，这是今年首批通过定向承销方式完成发行的地方政府债券。

2月18日，湖北省政府也将公开招标发行600亿元地方债。此外，包括浙江、贵州等地在内的多省财政部门也于2月份开始组建政府债券公开发行承销团。

业内人士分析认为，结合当前市场相对较低的国债利率水平，地方政府倾向于尽早发行以便获得更低的资金成本。同时，2016年地方政府将加大发债规模，地方债券定价和估值体系亟待完善。

置换债发行提前

地方政府发行债券已成为地方政府唯一的融资模式。根据2015年预算草案，2015年新增地方政府债共计6000亿。与此同时，财政部下发三批置换债额度共计3.2万亿，2015年地方政府债券总体规划发行额度为3.8万亿。

中债资信研报信息显示，除西藏和深圳未发行地方债券外，去年全国共有30个省级政府和4个计划单列市政府发债，全年发行1035只债券，发行规模共计38350.62亿元。全国以置换债券发行为主。

去年万亿地方债置换的闸门由江苏省打开。上海财经大学教授郑春荣在接受上证报记者采访时表示，2015年地方债发行由于启动较晚，后续债券发行较为密集，其中6月份和11月份的月度发行量超过7000亿元，债券市场的资金压力很大，也出现了辽宁省政府债券的流标现象，给市场带来阴影。今年的债券发行有了更多的经验，启动更早，发行将更加平稳有序。在债券评级、承销团组建、招投标机制设计等方面将更加完善。

因此，从发行时间与频率来看，今年置换债发行较去年普遍会提前。

今年首批地方债发行，河北省开了头炮。2月15日河北省财政厅公布，采用定向承销方式发行了总额350.13亿元的地方政府债，其中一般债229.41亿元、专项债120.72亿元，均为置换债券，利率较下限上浮13%至14%。

社科院财经战略研究院研究员蒋震认为，地方债发行要兼顾各地经济发展的实际需要。要根据各地对风险的评估特点决定发行多大规模，以及什么时候开始发行工作。

地方债扩容在即

根据1月财政部公布的数据显示，2015年全国一般公共预算同口径增长仅为5.8%，增速创自1988年以来新低，也不及7.3%的预期增速和6.9%的全年经济增速。多位专家预计，2016年财政收入增速还将有所下降。

在中央党校经济学部教授李旭章看来，经济下行压力加大，我国将继续实施积极的财政政策并加大力度，对企业实行减税。同时，支出还在增加，地方财政相对比较困难。地方支出，扩大投资，开展PPP项目都需要财政给予支持。在此背景下，扩大地方债势在必行。

公开信息显示，2015年8月份全国人大常委会批准的地方债限额中含有15.4万亿元存量债务，这15.4万亿中含1.06万亿元是过去批准发行的地方政府债券，其他的存量债务（即地方融资平台的银行贷款等）将通过发行地方政府债券的方式置换出来。国务院已准备用3年左右的时间进行置换。

这意味着，国务院准备用3年左右时间置换14.34万亿元地方政府存量债务，扣去2015年财政部已经下达的3.2万亿元置换债券额度，2016年至2017年地方将置换剩余的11.14万亿元存量债务。

“平均每年将置换5.57亿元存量债务，相比2015年，今年置换债券的发行也有较大幅度的提高。”郑春荣分析说。

市场定价机制亟待完善

由于发行额度趋于明朗，市场对于地方债的关注点更多转向定价问题。

从2015年的情况看，通过公开招标发行的地方债中标利率基本贴近同期限国债，市场也习以为常。造成这一问题的原因，中债资信分析称，作为一种新的债券品种，地方债“发行时间较短，发行频次过低，发行连续性较差，债券期限品种结构较为单一。”

地方债发行主管部门也已意识到这些问题。财政部国库司副司长杨瑞金不久前在谈及改革地方债管理制度时，表示将继续推动地方政府、相关金融机构、中介机构按照市场化原则充分竞争，进一步提高地方债发行定价市场化水平。

除了考虑市场定价，李旭章认为，还要市场化规范发行，注重效益，不要为了投资而投资。