节后流动性基本无虞 短端利率下行空间有限

2月16日至3月4日，超过1.7万亿元央行逆回购将陆续到期。分析人士预计，央行在公开市场的高频操作与商业银行春节后现金回流高峰将有序衔接，从而确保春节后逆回购到期的回笼压力平滑可控，节后流动性基本无虞，但春节后银行的现金回笼恐难造就往年的宽裕局面，货币市场利率料以稳为主。

15日，央行保持公开市场的每日操作，逆回购交易量维持低位。当日开展100亿元7天期逆回购操作，中标利率稳定在2.25%。14日，央行也开展了100亿元7天期逆回购操作。

与春节前相比，央行14日与15日的逆回购操作不仅期限缩短，而且交易量降低，反映了节后机构资金需求有所下降。交易员称，过去两天，货币市场资金面持续宽松，资金供给较充足，借款需求不难满足，此时央行顺势调降逆回购操作量，可避免增加未来逆回购到期的回笼压力。

15日，市场资金面宽松依旧，短期回购利率小幅上行。在银行间质押式回购市场上，隔夜回购加权平均利率小幅上涨3基点至1.98%，7天回购加权平均利率上涨11基点至2.39%。

春节前后商业银行的现金投放与回笼造就了流动性先紧后松的季节性规律。从往年情况看，春节后，流通中现金开始大量回流银行体系，往往对应一年中资金面较宽松的时节。例如，2014年和2015年春节后，银行间市场7天回购利率均下行超过150基点。特别是2015年4、5月份，在春节后现金回流等因素助推下，货币市场利率降至多年低位，流动性充裕。但今年春节后，流动性显著改善的局面可能难以重现。