央行干预汇市：缩小境内外汇差 保持汇率指数稳定

近日，人民币兑美元走势出现大幅震荡，这不仅仅影响到专业投资者的外汇套利行为，而且带动了居民较普遍的换汇需求。昨日，香港离岸市场的HIbor的利率竟然飙升到66.8%，台湾市场也出现了人民币的短缺现象。

如何看待目前外汇市场的波动显得尤为重要。正如接受21世纪经济报道记者采访的外管局国际收支司原司长管涛所提醒的，管理市场预期，要尽力避免市场形成单边预期。

从长期来看，人民币大幅贬值的基础不存在，而在市场单边预期的带动下，很可能会出现超调的情况。跟风操作者需要警惕套利及换汇风险。同时，央行对外汇市场波动的干预也可能存在新的逻辑，即缩小境内外汇差，并且保持人民币汇率指数的相对稳定。

央行研究局首席经济学家马骏也在接受媒体报道时表示，“加大参考一篮子货币的力度，即保持一篮子汇率的基本稳定，是在可预见的未来人民币汇率形成机制的主基调。”

截至12日18时，离岸人民币兑美元汇率(CNH)徘徊在6.5839附近，相比境内人民币即期汇率(CNY)的汇差已经不到100个基点。

此前，由于香港离岸人民币Hibor各期限利率定盘价飙升，离岸人民币一度较境内人民币出现溢价。

对于近日人民币的大幅波动，市场存在不同的解读，这到底是外汇市场的新常态还是非常态？未来走向如何？央行面对这种情况采取的措施又呈现哪些新特征？

缩小境内外汇差

“这可能是中国央行干预汇率的结果。”一位香港银行外汇交易员分析说。

11日，市场曾传闻中国央行大举买入离岸人民币，令离岸人民币单日大涨近900个基点。同时，离岸市场人民币流动性开始吃紧，加之此前众多企业趁着人民币贬值预期加重，纷纷向境外银行贷入人民币资金，进一步导致离岸市场人民币流动性雪上加霜，最终引发香港离岸人民币利率大涨。

在他看来，此举也产生额外的效果——当国际投机资本意识到沽空人民币所需要的融资交易成本骤增，只能退出市场。

“不过，央行此次干预汇市的最终目的，主要是通过大幅压缩人民币境内外汇差，狙击愈演愈烈的人民币境内外汇差套利交易。”他分析说。在他看来，央行是不会容忍境内外人民币汇差长期超过1000个基点。因为这势必加剧资本外流与人民币持续大幅贬值乱象。

所谓境内外人民币汇差套利交易，即某些机构趁着境内人民币汇率大幅高于境外，先在境外卖出美元买入离岸人民币，再通过贸易项将这些人民币划转到境内账户，再按境内较高的人民币兑美元汇率兑换更多美元流向境外，若这份汇差收益能覆盖汇兑交易成本、杠杆融资等费用，就能创造赚取可观的套利收益。

1月6日，人民币境内外汇差一度达到1600多个基点的历史最高值，令这种套利交易收益骤增，推动大量投机资本跟风参与，令人民币汇率进一步下跌。毕竟，这类套利交易不断兴风作浪，可能导致资本外流严重，加重市场对人民币的贬值预期，令上周离岸人民币汇率接连失守多个重要关口，一度跌破6.76。受此拖累，境内人民币兑美元汇率也曾跌破6.60。

“这是央行不能容忍的。”他分析认为。令这些套利者没想到的是，央行并没有直接投入大量外汇储备直接干预汇市，而是先断其资金来源。当11日他们发现香港隔夜人民币利率飙升时，已经意识到央行采取某些措施吸走大量离岸市场流动性，令他们无法筹集更多离岸人民币，导致境内外人民币汇差套利交易无法开展，势必引发离岸人民币触底反弹，引发人民币空头被迫撤离。

1月12日，中央财经领导小组办公室副主任韩俊坦言，做空人民币不会得逞，因为中国央行会干预。这被认为是过去两日中国央行干预离岸汇市的佐证。

在他看来，人民币加入IMF特别提款权(SDR)货币篮子就是一个坚强支撑，未来人民币汇率不可能完全失控；从中国经济基本面和经济走势来看，人民币不存在持续贬值的基础，而且中国要保持人民币汇率在合理均衡基础上的基本稳定。