豪赌国内资本市场 中概股三条回归路步步风险

八仙过海各显神通，以此来形容决意回归的中概股再合适不过。私有化、拆VIE、国内挂牌，回归三步走虽然步步隐藏风险，但相比国内资本市场的诱惑，这些风险也不足为怪。

IPO如暴风科技，借壳如分众传媒，挂牌新三板如百合网、汇量科技……传统的中概股回归路径无外乎这三种。为了节省回归时间，中概股在三种传统回归路径的基础上也各显神通，延伸出了更具个性化的回归方式。

近来最受瞩目的中概股回归案例非世纪佳缘和如家莫属，两家公司虽处于不同行业，但都选择了合并回归的路。这两个并购案几乎在同一时间对外公布，因而被外界评价为中概股回归的新样本。

事实上，在2011年的中概股回归潮中，就已经有中概股做过类似尝试。“这个趋势从2011年到现在一直都没有变过，目前国内做境外IPO或者APO的业务基本处于停止状态。”沃特（中国）财务集团CEO张志浩告诉时代周报记者。

历史总是惊人的相似，中概股回归后是否能得偿所愿，谁也无法预料。

新三板实惠

“现在新三板已经不仅仅是中概股的跳板了，像百合网，可能一开始抱着当跳板的想法挂牌，但后来开始有所变化。”安信证券新三板研究负责人诸海滨对时代周报记者如是说，新三板越来越受中概股的青睐绝非偶然。

11月初，仅用20天就拆掉了VIE架构的百姓网，申请挂牌新三板。除了百姓网，拆除VIE架构回国的百合网和汇量科技均在11月挂牌新三板。

“新三板现在实行的是注册制，企业挂牌流程非常快，它有自己制度的优越性。”诸海滨表示。挂牌流程快，这对于大部分签了对赌协议或者有过桥贷款的中概股来说，既减少了排队IPO的时间成本，也不用支付高昂的买壳费。

2014年下半年，新三板先行实行“注册制”，不对盈利能力做实质性审核，这在某种层面上已经跟境外资本市场接轨。

过去几年间，大部分在境外上市的互联网企业，均面临持续亏损，无法满足主板或创业板上市条件的尴尬处境，而不得不选择赴美上市。新三板注册制的实行，为这批企业打开了新的大门。

以最近因合并备受关注的世纪佳缘和百合网来说，世纪佳缘2011年在纳斯达克上市，至今4年的时间，股价一路下跌，在总资产超出百合网近9倍的情况下，市值却与百合网相差无几。

“主要还是源于中概股在海外遭到做空，直接影响到中概股估值，大部分中概股估值是不符合企业实际情况的。”沃特（中国）财务集团CEO张志浩告诉时代周报记者，“从2011年开始到现在，其实一直都有影响。”

在2011年以前，沃特中国还专注于APO（英文全称“AlternativePublicOffering”，即融资型反向收购）业务，即帮助国内的中小企业在海外借壳上市。2011年中概股回归潮兴起时，沃特中国即暂停了APO业务。“现在国内做海外IPO或者APO的业务基本上已处于停止状态了。”张志浩表示。

对于选择新三板的中概股来说，纳斯达克能够给予开放的上市环境，新三板一样可以提供，同时新三板还能在一定程度上满足中概股在市值上的追求。

“即使明年主板实行注册制，也不是纯市场化的注册制，在财务和门槛方面还是不会放松。”36氪研究院分析师王亚谦告诉时代周报记者。而长期研究新三板的诸海滨表示，即使注册制在主板实行，IPO也不可能在数量上放开到和新三板一样的量级。换言之，新三板对中概股来说仍然是最实惠的选择。