通缩压力加大隐忧凸显 货币宽松仍有空间

国家统计局10日公布数据显示，10月CPI同比上涨1.3%，比上月下降0.3个百分点，连续两个月涨幅收窄。10月PPI同比下降5.9%，与前两月持平。分析人士表示，10月CPI同比涨幅低于市场预期，食品价格涨幅回落是主因。

尽管PPI降幅与前两月持平，但中长期看，产能过剩、盈利恶化、大宗商品低位运行料使PPI中期依旧呈负增长，加大通缩压力。面对不稳定的内外需形势，货币宽松仍有空间，适时再次“双降”仍有可能。但考虑到央行强调不能过度“放水”，未来财政政策将更加积极，明年财政赤字调整将是大概率事件。

通缩压力加大

10月CPI同比涨幅连续两个月收窄。交通银行金融研究中心高级研究员刘学智认为，10月食品价格涨幅收窄是CPI同比涨幅下降的直接原因。猪肉、鲜菜、鲜果、水产品、蛋类价格环比全线下跌，猪肉价格环比近6个月首次下降，猪肉价格上涨周期已到尾声。非食品价格影响CPI中长期走势，近一年非食品价格在0.9%-1.3%之间徘徊，是拉低CPI的重要原因。

民生宏观研究员朱振鑫表示，猪周期弱化，通胀隐忧解除。近期猪价快速下跌，一是前期上涨过快面临回调压力，前期22省市平均猪肉价格在3月下旬至8月中旬涨幅达40%；二是经济下行和季节因素导致消费需求继续走弱；三是市场对后期猪价信心下降，生猪供应加快。中期来看，考虑到7月生猪存栏增加，根据生物周期到12月能形成有效生猪供给，年内猪价大幅反弹概率不大，通缩压力进一步加大。

刘学智称，CPI缺乏上涨动力，将在低位运行，全年涨幅预计在1.4%-1.5%，显著低于去年。

10月PPI同比下降5.9%，与前两月持平。朱振鑫认为，近期大宗商品价格企稳，叠加8月汇改后人民币贬值，带来一定的输入型通胀压力；中央加大稳投资、稳增长力度，导致部分工业品需求企稳。

对未来PPI走势，朱振鑫表示，PPI已连续44个月负增长，中期来看，未来转正仍遥遥无期。一方面，上游去产能、去库存尚未结束；另一方面，伴随经济换挡转型，传统工业品需求将趋势性放缓。在产能有效去化和新增长点完全成型之前，PPI难摆脱低迷。

中信建投分析师黄文涛认为，产能过剩、盈利恶化、大宗商品价格低位徘徊将使PPI中期保持负增长，工业通缩是中期问题。中国经济最大风险不是通胀而是通缩，通缩魅影中期存在。

政策加码有空间

中国民生银行首席研究员温彬表示，10月CPI较上月涨幅回落，PPI与上月持平，再显通缩隐忧。结合10月进出口同比增速继续回落来看，当前内外需形势仍不稳定。

温彬建议，继续加大宏观调控政策力度以稳增长。按惯例，每年最后两个月是财政支出投放较为集中的时期，财政政策有望继续发力，公共投入有望增加。货币政策还有进一步放松的空间，适时再次“双降”，增加人民币汇率弹性，改善内外需求。

朱振鑫表示，通缩压力加大，货币宽松仍有空间，财政政策将更积极。CPI和PPI直接影响实际利率，是观测降息的最佳风向标。9月名义贷款利率虽已从去年的接近7%降到5.7%，但考虑通胀之后，实际利率仍很高，需降息来降低企业实际融资成本。三季度超储率只有1.9%，急需通过降准对冲超储的消耗，因此，降准必要性也在加大。从时点上看，央行或在美联储加息之前有所行动。不过，考虑到央行强调不能过度放水，未来政策重点将逐步从货币政策转向财政政策，明年财政赤字调整是大概率事件。

黄文涛认为，实际利率较高，制约投资消费和经济企稳，货币政策将继续宽松。负利率是伪命题，不会制约继续降息。同时，降准是常态化的必要手段。