史上首例国企债券违约 还有那些中票将会违约

本周二(4月21日)备受关注的天威中票终于违约，作为第一例国企公募债券违约事件，具有“里程碑”式意义，但市场对此的解读却相对乐观，因天威身为国企，最终刚兑可能性较大，即便不能刚兑，允许违约对金融市场改革也是利好。

天威集团事实上已经破产

数据显示，保定天威集团本期债券发行规模共计15亿元，债券利率为5.70%，本期应付的利息仅为8550万元。公开资料显示，天威集团是中国兵器装备集团公司的全资子公司，后者为国务院国资委旗下的全资大型央企。天威集团的此次利息违约也开了债券市场央企违约的先河，同时也是银行间市场的首例违约。

此前不久，中科云网(湘鄂情)本月本金和利息支付全部违约。更早一些，还有开发商佳兆业集团发生境外债券和太阳能企业“超日债”违约。

受投资于光伏风电等新能源业务拖累，天威集团11年以来连续4年亏损，亏损数额逐年扩大，14年3季度起已陷入资不抵债境地，且因债务逾期遭多个债权人诉讼，经营持续性堪忧。

事实上天威集团法律上已达破产条件。简单考虑总资产对总负债的回收率约66%；易于变现的现金和金融性资产共计49.2亿，非经营性刚性债务达95.9亿，覆盖率仅约51%。破产清算整体回收率较低，也意味着外在救助所需支付的成本较高。

国企身份令市场仍存刚兑预期

不过，尽管天威之前债市已出现数次违约，而且天威集团的经营状况恶化也被市场所熟知，但基于天威的特殊情况，此前多数投资者仍对天威债券刚兑抱有很强的信心。

中金固收团队认为，首先超日和湘鄂都是典型的民营企业，而天威是国有企业，而且是央企中国兵器装备集团的全资子公司。之前虽然也有一些国有企业债券发生过兑付危机，但都在到期前的最后时刻化险为夷，并未构成实质违约(比如海龙短融兑付后，发行人很快宣布进入破产重整)。

第二，之前两支违约债券都是券商主承的交易所债券，市场普遍认为券商自有资金有限，“兜底”能力明显不如银行，因此对于银行主承的银行间债券抱有更强的“刚兑”预期。

第三，天威中票本次只是付息不是还本，且付息金额不到9000万，以之前信用事件最终被解决的经验来看，即使发行人确实丧失偿付能力，这个数字对于各利益相关方而言似乎并不是一个很难消化的金额，因此在到期前仍有被第三方兜底的希望。

事实上越来越多的债券违约并没有打压中国企业债市场的情绪。周二，债市利率债收益率继续大幅下行，券市场指数大幅上涨。其中，1年以内(含1年)期限信用债收益率平均下行超10BP，1年到10年收益率整体下行5~10BP，10年以上期限收益率小幅波动。