债市调查风暴续：部分认购资金来自政府部门人员（2）

案件频发

今年以来，多家银行、券商、基金等金融机构的固定收益部门负责人接连被调查，基本与债券一二级市场“低买高卖”谋取私利和利益输送相关。

孙明霞被调查很可能与此有关。业内还有另一说法称，孙明霞被调查跟发改委某落马官员有关，但这一说法尚未得到公安部门的证实。

北京一家大型金融机构的固收部门负责人说，从2011年起，公安机关不停地从该公司调取各家机构的交易记录，主要集中在2008年下半年至2010年，这是企业债，尤其是城投债大发展的几年，债券市场甚为火爆，二级市场一票难求。只要有能力从一级市场拿券，转手出售，获益不少。

自今年3月以来，中信证券固定收益部董事总经理杨辉，易方达基金固定收益投资部副总经理马喜德，万家基金总经理助理、固定收益部总监邹昱，江海证券固定收益部副总经理张守刚，嘉实基金现金管理部总监吴洪坚，齐鲁银行资金市场部总经理助理徐大祝及宏源证券的四位高管纷纷接受调查。

这些案件多数涉及债券发行的腐败，以及债券交易中的利益输送。在宏源证券高管被调查后，相关案情出现了一些新的变化。

宏源证券陈智军与叶凡被举报认购公司理财产品，获取高额利润。在宏源证券存在两个债券交易小组，陈智军所在的小组业绩不俗，但苦于国企的限薪令，无法正常获得高额的奖金，因此设计出一种分级的理财产品，由团队骨干认购其劣后级部分，作为一种奖励。这在一些国有金融机构内比较常见。

此类产品的原理为，假设金融机构募集1亿元的资金，90%的资金认购优先级产品，到期收益率为6%，如果1亿元资金最终收获1200万元，则剩下10%的资金认购的劣后级产品将分享剩下的660万元，收益率高达66%。

据《财经》记者了解，在认购理财产品的资金中，宏源证券高管可能挪用了用于其他领域投资专户的资金，变相地向个人进行了利益输送，因此存在违规行为。此外，据知情人士透露，认购内部理财产品的一部分资金来自一些政府部门和其他大型金融机构的个人。

国信证券与宏源证券高管涉案前后相隔一个月，而且涉案高管级别逐步提高，是此轮整治风暴不断升级的信号。

利益链条

无论是商业银行还是证券公司，抑或基金公司，甚至政府官员，凡是与企业债发行链条有关的各方，均有机会分享其中的利益。

在曝光的这些案件中，城投债项目出现违法违规行为最频繁。一般而言，金融机构要获得城投债的承销，首先要获得地方城投公司的认可，甚至要得到地方政府的默许。其次，获得项目后，如何快速通过审批也是各家机构显示实力的环节。反而是最考验机构专业性的定价、承销环节最为轻松，在债券市场整体向好的情况下，有券不愁卖，债券持有者可轻松地在二级市场高价出售。

业界一位资深人士透露，在城投债火爆的时候，一些城投债招标的现场人满为患，为了争夺项目，机构都各显神通。有的依靠专业服务，有的主打低价，有的为获得项目承销还倒贴公司，有的则称能够进入审批“快速通道”，更有甚者，由具有债券发行审核权的政府机关确定主承销商。

国信证券、宏源证券等机构在企业债尤其是城投债发行市场迅速扩大市场份额，与其同监管部门有良好的沟通能力不无关系。

由于历史发展原因，造成了中国债券市场的割裂，需在三个不同监管部门取得批准或备案。企业债发行要得到国家发改委批准；中期票据和短期融资工具发行要得到银行间交易商协会批准，银行间交易商协会归属央行领导；公司债发行则要获得中国证监会的批准。

此番债券市场整肃以公安部门牵头，金融监管部门介入较少，侧面反映债券市场多种标准，多头监管的弊端。多头监管多年未变，也导致机构或投资者在各个市场间套利行为层出不穷。

案件频发背后，是中国整肃债市行动的不断升级。中国人民银行推出一系列举措，包括暂停丙类户开户、改变债券结算方式、要求金融机构自查等手段，旨在建立债券市场新的秩序，封堵交易环节漏洞，恢复投资者信心。

前述北京的金融机构高管说，在债券市场多头监管下，单一部门的举措收效甚微，还会导致新的监管套利行为。其中一些新举措，比如券款对付的结算制度实则是债券市场发展的倒退，这种规则的出台本质是取消了信用交易，而金融市场本身交易的就是信用与风险。

显然，纠察违法违规行为对市场具有一定的震慑，但债券市场的规范仍需监管部门统筹协调，如何建立清晰有效的制度规范，改变市场分割、多头监管的格局，减少监管套利的空间，才是杜绝倒买倒卖、利益输送的治本之策。