公募基金20年迎巨变 重新定义价值投资（2）

公募基金未来将发生五大变化

即将公布的资管新规将揭开资管新时代的大幕。在此背景下，券商、银行、保险及基金将通过内外两方面提升竞争力，对外主要加强合作关系，对内主要完善产品、服务、风控及机构建设等。

汇添富基金董事长李文表示，未来资管新规落地之后，公募基金将面临以下变化：一是客户机构化，比如银行、券商从代销、托管关系变成了基金公司客户；二是资金长期化；三是投资多样化；四是业务国际化，公募基金将面对外资竞争，同时也面临“出海”的压力；五是生态的科技化。

李文表示，未来公募基金需要提升投研、风控、客户服务及业务创新等四种能力，扩大竞争优势。

经过20年的发展，公募基金已经成为中国养老投资管理的主力军。随着养老金入市，公募基金在养老目标基金方面也已具备“捷足先登”的优势。

对于保险资管而言，未来更多的是通过强强联合来扩大优势。平安资管董事长万放表示：“在新时代下每一家资产管理公司都面临挑战。在迎接挑战的过程中有两种选择：一种选择是补短板；另一种选择是加长板。我们会把过去强的能力进一步强化，短板方面会寻求合作。”

“比如银行的优势在于它们有很强大的客户群，跟客户有非常好的互动，银行需要做的是把资金风险、客户风险和产品风险在渠道上做一个充分匹配。而我们可以把产品和资产做一个匹配，各有所强。未来大家一定是以相互合作为主，竞争只是被动的，但是主动的一定是合作。”万放表示。

对于近期备受瞩目的银行资管，兴业银行总行资产管理部总经理顾卫平认为，招商银行设立资管子公司具有标杆意义。银行设立资管公司会给银行理财带来三大方面的好处：一是使得银行理财具备了合法地位。实际上，现在银行的理财产品是没有法律地位的，募集的资金一旦有问题，投资者如何去诉讼是回避不了的问题。所以，之前银行理财不得不借用信托等通道。二是实现去通道。现在通道费居高不下，增加了不少成本，影响产品收益。三是建立防火墙，有效地防范表内和表外之间的风险传递。

重新定义价值投资

在本次分论坛上，价值投资再次成为嘉宾探讨的焦点。多位参与探讨的嘉宾重新定义了价值投资。他们认为，价值投资并非等于长期、机械地持有某只个股，也并非等同于趋势投资。

民生加银基金总经理吴剑飞发现，绝大多数投资者对价值投资的理解存在误区，甚至是偏差。价值投资作为一种投资理念，它不是对某一类别的股票机械持有，甚至是过度追捧。比如去年出现了“二八”分化行情，这种情况演变成了对某一些类别股票的过度追捧。其实它不是价值投资，最后演变成了趋势投资。

吴剑飞认为，价值投资作为一种投资理念，无论在理论上还是在实践上，它既可以是蓝筹消费也可以是成长股，或者是周期股，只要它的价格低于其内在价值都是价值投资。

国泰基金副总经理陈星德认为，目前很少有真正的价值投资者，绝大部分都是趋势投资者。因为价值投资其实是一种投资战略，也就是研究企业的内在价值，然后和它的股价进行比较。价值投资的核心思想是如果认为内在价值高于股价就买入，如果低于就卖出。但是，实现真正的价值投资需要具备几个条件，这些条件目前有时候很难满足。第一，价值投资是长期投资战略，有市场适应期且适应期往往较长，需要三到五年的时间。第二，它是周期性投资。

前海开源董事总经理杨德龙补充道，很多人认为买价值股就是价值投资，成长股不是价值投资。这是一个误区，价值投资不等于买价值股。也有人认为价值股的定义是分红率高、市盈率低，所以蓝筹股是价值股，这也是一个错误的观念。价值投资要看公司的股价，还要看它有没有盈利的增长。

吴剑飞认为，要做好价值投资需要理解A股市场的五个规律和特点：第一是A股股价波动跟GDP走势的相关性很弱；第二是A股市场的波动性比海外成熟市场要高得多；第三是在A股市场上盈利持续增长的上市公司少之又少；第四是历史上A股市场的风格轮动效应非常明显，从成长到价值、周期、金融、消费，每年的情况都不一样；第五是每年每个阶段驱动股价的核心因子是不同的，依靠单一的因子模型市场投资A股往往会失效。

“适合A股市场特点的价值投资方法论就是12个字：风控第一，价值为体，策略为用。只有把风控、价值分析和策略导向结合在一起，才能在高度复杂的A股市场体系中取得比较稳健的长期收益。”吴剑飞表示。

关于2018年价值投资板块，杨德龙认为，传统的消费白马股加上新经济板块将会形成今年市场走势的双支柱格局。新经济板块可重点关注四个方向：一是新能源汽车代替燃油车；二是芯片；三是人工智能；四是5G。

清河泉资本董事长刘青山补充道，价值投资需要顺势而为。他说，可以将行业分为两类：一类是收缩性的行业；一类是扩张性的行业。如果你把资金放在收缩性行业，收获会很微小。所以，划一条什么样的船要远比你怎样划这条船更重要。