周期为矛价值为盾 精选两大投资主线（2）

价值为盾：继续在低PEG行业中选股

关于配置，我们过去几个月一直强调的是以低PEG为核心，寻找高性价比的价值板块作为底仓配置。无论是5月份调入保险股，6月份调入地产股、券商股，还是7月份调入建筑股、家居股，都是围绕这个逻辑展开的。随着市场波动加大，机构抱团行为逐步松动，配置可以分散一些。但是，在市场整固期，低PEG的核心逻辑还是不能变。

首先，我们建议依然保持对建筑、地产、交通运输等低PEG板块的底仓配置。其次，非银行金融板块依然有超配价值，但是考虑到保险行业已经有很大累计涨幅，PEG也明显上升，我们调出了投资组合中两只保险股的一只。最后，以周期为矛，调入造纸、基础化工的标的。

周期为矛：增加组合弹性增配造纸、基础化工

考虑到先导指标较好，需求强度不弱，7月宏观数据预计不会差于预期。在此大环境下，周期股行情依然有持续性。我们综合考虑旺季、库存、供给侧改革等因素，认为造纸和基础化工（粘胶短纤、PVC等）是逻辑最强的品种。

造纸行业配置的基本逻辑是：1。自2014年起造纸行业的毛利率中枢稳步上升。造纸行业毛利率变化呈现较强周期性，且2014年至2017年毛利率季度高点稳步上升，表明在之前纸价下行时企业成本控制能力加强，行业集中度缓慢提升。2。近一年以来，环保监察力度趋严，钻环保和税收漏洞的小企业被关停，行业整合进一步加速，供需的失衡导致纸价的不断上涨。环保部要求对于无法达到升级改造标准排放的企业，2017年9月底前一律关停。下半年的整治力度大且持续性强，催化剂较多，纸价有望维持高位，龙头企业利润改善有望超出市场预期。

增配化工板块的原因是库存去化比较充分，新增产能有限，需求相对旺盛。以化工子板块粘胶短纤为例，量价双升助推板块业绩增长：1。供给端开工率接近满产。根据调研数据，6月厂家开工率已经超过95%，受益于环保核查力度加大，供给侧边际增量可观；2。需求端订单超签，叠加下半年是传统需求旺季，价格有望突破19000元/吨，上涨空间超过20%；3。短期内粘胶短纤价格相对棉花价格倒挂。截至2017年6月30日，粘胶短纤相较棉花价格价差为443元/吨，需求替代助推粘胶短纤量价双升。同时，建议关注整体受益于环保核查、产能去化供给侧偏紧，三季度需求旺季产品价格上涨动力足，估值相对合理的PVC与农药板块。

为此，我们8月份的投资组合调入晨鸣纸业、三友化工，调出三峡水利与新华保险。个股组合为：华泰证券、中远海控、华侨城A、招商蛇口、晨鸣纸业、三友化工、大秦铁路、中国平安、中国建筑、顾家家居。