兖州煤业：煤炭业务微亏 资本运营初见成效

上半年公司实现营业收入246亿元，同比下降3%；实现归母净利润5.9亿，同比增加16%；EPS为0.12。公司煤炭板块营收进一步下滑，上半年煤炭板块微亏，利润主要来自公司此前大量布局的股权投资收益，下半年煤炭板块有望崛起，预计公司全年可实现归母净利润18亿元，EPS为0.37，考虑到公司受益于供给侧改革，且海外煤矿不受276天政策影响，维持“审慎推荐-A”评级。

煤炭板块产销下滑。上半年公司生产原煤3，159万吨，同比减少334万吨或9.6%；生产商品煤2，925万吨，同比减少275万吨或8.6%；产量下滑主要是由于执行276天限产政策。销售煤炭3，256万吨，同比减少1，043万吨或24.3%，主要是由于行业不景气，贸易煤规模大幅缩减62%至464万吨。

综合售价触底回升，下半年有望高位运行。上半年公司商品煤综合售价为326元/吨，同比下降15%；具体来看，本部综合售价335元/吨，下降7%；兖煤澳洲综合售价340元/吨，下降16%；山西能化综合售价177元/吨，增加5%；菏泽能化综合售价426元/吨，增加2%。上半年煤价触底回升，但主要的涨幅在七八月份，预计下半年煤价仍将高位运行，下半年综合售价将大幅提升。

综合销售成本略有下降，煤炭板块微亏。上半年公司本部煤炭生产成本170元/吨，同比增加5%；兖煤澳洲成本255元/吨，同比下降17%，公司外购煤平均成本323元/吨，同比下降30%，公司整体煤炭销售成本213元/吨，同比下降23%，扣除外购煤后平均成本194元/吨，同比下降4%；综合吨煤毛利114元/吨，同比增加6%；测算吨煤亏损5元，煤炭板块亏损1.7亿。

盈利预测及评级：维持“审慎推荐-A”评级。公司坚持产业运营和资本运营“双轮驱动”战略，除了传统能源业务外，还不断布局金融产业，通过参股浙商银行、投资海昌实业、发起设立基金和保险等一系列资本运作，上半年实现投资收益3.86亿元，同比增加1.9亿元或96%，资本运营初见成效。预计全年可实现归母净利润18亿元，EPS为0.37，考虑到公司受益于供给侧改革，且海外煤矿不受276天政策影响，维持“审慎推荐-A”评级。