“黑天鹅”频出 刘士余履新遭遇A股困境（2）

风险控制成投资第一要务

在资金推动型的市场，市场流动性的变化也成为机构投资者最关注的行情风向标。央行数据显示，2016年1月新增人民币贷款数字达到2.51万亿元，创出单月信贷投放历史新高，同比多增1.04万亿元，较“4万亿”刺激政策期的2009年1月新增信贷1.62万亿元还超出8900亿元。

下一步是否还会继续宽松？对此各方解读差异性比较大。某基金公司固定收益部总监告诉记者，“从我们了解的情况看，银行是抱着早放早收益的想法，而且，有一部分新增信贷也是为了‘借新还旧’，以及出于缓解不良资产率的考虑。”

上述总监强调，近期央行也通过一系列举措不断向市场传递流动性紧缩信号。谈及流动性方面，余广表示，经过2014年、2015年连续降息，目前一年期存款利率已经下降至1.5%，10年期国债收益率下降至2.7%，从这个角度来讲，2016年流动性边际改善的效应在递减。

此外，在经济增长放缓以及实施供给侧改革的背景下，债务违约等风险也在增加。如果再考虑到过去一年和今年初投资者经历A股的大幅波动，市场情绪变得格外敏感和谨慎，稍有利空，市场反应会比较强烈，重塑市场信心还需要过程。

与此同时，人民币汇率或将成为2016年A股最大的“黑天鹅”。虽然人民币汇率短期企稳，但是中长期贬值压力仍在。“如果汇率出现新一轮下跌，会引发连锁反应，对市场冲击很大。不光是中国市场，也包括拉美等新兴市场国家。”某基金经理告诉记者，由于稳定人民币汇率所限，央行持续放贷会有所掣肘。因为，会对人民币汇率构成新的贬值压力。“从央行近期操作看，没有放水的想法，流动性够用就行。”

上述基金经理预计，未来央行在货币政策调控上，预计未来央行使用降准、降息等传统工具的可能性下降，取而代之的是SLO、SLF、MLF以及再贷款等更为精准、更具针对性、更能引导市场利率的各类公开市场工具。

因此，风险控制就变得更为重要。由于仓位调整幅度有限，最重要的风险控制还是来自于个股选择和行业配置。余广称，将以防守为主，增加仓位调整的灵活性。

“回到市场本身，创业板估值还不便宜，个别公司过去一年靠讲故事和概念获得巨大涨幅，但缺乏业绩支撑。”余广认为，在新兴行业分化的情况下，传统行业中虽然有些行业和公司估值便宜，但是由于难以看到长期增长拐点，存在波段性的投资机会，只是介入时机和反弹幅度并不好把握。

余广认为，对于尚无业绩体现的高估值成长股要谨慎，注重挑选基本面良好，业绩增长和估值水平都不错的公司。此外还有股息率较高的公司，虽然成长性不高，但因其盈利稳定、现金流充足，分红比高、估值便宜等特征也具有一定吸引力。

海外投资避险仍是主题

全球市场动荡之下的深幅暴跌，其实映射出的是市场的过度担心。北京某基金公司QDII基金经理表示，“因为市场的担心永远被矫枉过正，都是被走过头。但是我们觉得其实既然已经下跌了，没有办法改变，但是目前来讲我们判断这种担心有一点过头的，其实市场会有修复。”

2016年开年至今，全球股市持续上演股市震荡行情。其中日本尤其受重挫，日经225指数年内至今跌幅已经达到21.44%。全球股市暴跌也引发资产配置避险情绪的迅速升温。在此背景下，黄金的避险属性得以良好地发挥。金价今年以来的大幅上涨不仅是大宗商品中的最佳表现，也是贵金属中的领头羊。

截止到2月25日，金价涨幅已经超过了10%，这很可能成为4年以来黄金市场表现最佳的一个月份。2月25日金价/钯金价比率达到了2.6，也创下3年多以来的新高。与国内投资相一致，资产避险也将成为近一阶段海外投资的主题。

上投摩根国际投资部总监张军指出，美国经济相对于日本、欧盟来讲确立性更高，美元有望仍然保持强势姿态，未来美元对于发达市场走强是大概率事件。但同时，欧洲、日本包括其他新兴市场的国家，仍然在走宽松的鼓励投资者的道路，不排除固定收益类仍有机会出现一波小行情，但可能不会是大牛市。

当问到2016年资产如何进行全球配资时，张军也给出了自己的建议。短期内全球经济的担忧情绪扔会持续，这就意味着避险资产将会得到青睐。不过风险资产下挫之后价格逐渐更吸引人，长线投资者可以在当中寻找不错的投资机会，比如现在的原油QDII产品，虽然当前油价暴跌，但是眼光放长远随着供求关系的改变，预计2017年到2018年油价有可能再次出现攀升，比较适合长线投资者进场。针对当前的市场波动，张军提醒投资者把管理风险放在首位。