A股春天还未到来 仍需等待更有利进攻时机（2）

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市场动荡：如何配置资产

朝阳财富基金研究中心研究员史建华就2015年各类投资的表现、以及2016年投资者如何进行资产配置等问题给出了建议。

Q：尽管资产配置会比较困难，但投资者仍需要寻找投资渠道，相比较而言，哪些资产值得留意，有配置的价值？

A：从2016年整年来讲，各种类别的资产依然有一些机会，但这些机会不再是集体性、系统性机会。我们需要在每一种资产的内部进行精选、甄别，从而实现比较好的风险收益的回报。

Q：股票市场在1月份出现暴跌，月度跌幅在A股历史上排第三，这种现象是风险集中的体现，还是提供了逢低布局的很好的时机？

A：这种现象可以说是风险的集中释放，而在释放之后，也是非常好的布局时机。对于股票市场来说，也有一些利好因素在逐步出现。

第一、最大的利好其实就是股票估值的下跌，在优质资产荒的大背景之下，过去多年积累的寄存于房地产等资产类别中的大量沉淀资金仍然在寻找能够提供较好回报的资产。虽然3轮股灾使得投资者参与股票市场的热情受到损伤，但随着股市估值水平的下降，股票资产对于投资者的配置价值在不断上升。

第二、中国依然处于货币宽松的周期之中，虽然从短期看，人民币的汇率压力对货币政策存在一定制约，但是也要看到，中国拥有庞大的外汇储备，并且在汇率层面有比较强的控制力。同时中国正在实行的供给侧改革和地方政府债务置换，客观上都需要一个宽松的货币政策环境。这种宽松的环境实际上也会为股市提供充足的“弹药”。

第三、改革其实并不悲观，2015年权益市场的走好背后一个重要的逻辑支撑就是对改革升温的预期，虽然从目前来看，改革在各个层面面临诸多压力和阻滞，但事实上改革是一个先破后立的过程，其大方向并未因股市的涨涨跌跌而改变，经济层面的重新定位，内部结构的转型调整都在助推基本面的转变。股市实际上是在步入布局时点。

Q：有好的布局时机，怎么样去布局？

A：主要还是一些结构性的机会，并且这些机会更偏重价值层面的改善。在结构转型的大背景下，会有新经济、新行业、新企业不断涌现。这些企业代表中国未来经济发展的主要方向。在这个过程中，投资这些企业的参与者也能分享到投资成果。所以未来一年的股票市场机会，依然是在挖掘价值层面的机会，而不再是系统性机会。根据我们的判断，未来的大的机会依然是在成长股的领域。尽管价值股更具抗跌性，但在当前结构转型的背景下，价值股提供的只是波段性的机会，而成长股提供的是企业持续增长所带来的长趋势的机会。

Q：债券市场已经连续2年走牛，那么债券今后演绎的方向会是怎么样？会继续走牛吗？

A：从上半年来看，债券的牛市是依然在的。债券一般是3年一个周期，但我们现在的时点与过去10年、20年的时点是有所不同的。过去，当10年期国债利率走到3%的时候，债券市场会比较危险，货币政策等各方面会发生改变。但现在我们可以看到，10年期国债利率已经破3%了，然而市场的一致预期是国债利率仍然会往下走。

此外，还有几个重要原因。第一，我国目前的经济增长压力较大，需要宽松的货币环境来支持经济的发展。第二，供给侧改革、地方债务置换，客观上需要宽松的货币政策环境。但从另一个方面看，这种宽松的程度在缩小，下降空间虽然仍旧存在，但远远小于前两年。从债市内部的分层来讲，利率债即国债仍有较大机会，但并不是所有债券都有。去年很多公司债的利率非常低，在去产能、去杠杆以及供给侧改革的大背景下，许多企业的信用资质会受到很大的挑战，可能会有部分企业出现违约。这就促使资金会往更安全的地方走，从而助推利率债的表现。

Q：今年债券投资的收益率能否达到去年程度？

A：今年的收益是比较难达到去年的程度了。首先，2014、2015年的债券收益率放到历年来看都是在比较高的区间内。但从2016年来看，货币政策的宽松空间有所下降，经济发展的速度和质量都无法承担这么高的融资成本，所以整体上，今年的债券投资收益率也就会低于去年。

Q：近年，PE和对冲基金等小众投资受到关注，那么今年对于这类投资的机会要如何挖掘？

A：这类投资是我们高速成长的国家比较重要的投资部分。这两年，国家为了推进新兴产业的发展，在不断完善资本体系。目前，国家不断推进注册制、新三板的分层以及战略新兴板，旨在为新行业、新企业提供更完善的融资和定价体系。这就为股权投资的估值和融资提供了便利性，也提供了多元化的退出渠道。但在过去几年出现的全民创投的现象是比较不正常的，所以一级市场的投资能力和甄别是非常重要的，需要选择优秀的管理人。

Q：对冲基金在去年非常受关注，但6月份之后的政策限制使其表现受到了限制，具体情况如何？今年是否会有改观？

A：对冲基金需要分策略来讲，大家最为熟知的市场中性基金，在2015年后半年的整体表现不好。股指期货本身的限制以及股指期货的长期基差的贴水，使得市场中性基金难以取得良好的α收益。但也有表现良好的对冲基金，比如CTA基金，主要是做商品期货的趋势跟踪，在2015年下半年的整体收益是比较好的。此外，做黄金的T+d套利、国债期货套利的基金，2015年的整体风险收益依然处于非常好的水平。因此，就政策层面而言，对冲基金未来的不确定性依然很大，尤其是市场中性以及依赖于股指期货的对冲基金。但对于策略比较多元的对冲基金，2016年仍然是他们能有非常好表现的一年。

Q：2016年对于资产配置顺序有怎样的建议？

A：整体来说，2016年，防守和注重风险控制是非常重要的，建议债券在前，之后是股票，若有多元化配置的需求，精选对冲基金和股权投资是比较好的选择。