债市泡沫争议风起：美联储加息汇率风险加大（2）

更重要的是，债券收益率显著下行，国债收益率曲线平坦下行60个-70个基点，企业债收益率下行幅度更大，“债券收益率已处历史低位，信用利差也收窄至2008年以来的最低区间。”

因此，他认为，若2016年货币政策宽松不及预期、债券发行供给压力持续加大以及信用风险蔓延，或导致投资者集中抛售，“这三大潜在触发因素未必一定发生，但值得关注。”

邓海清则直指债市泡沫，认为，去年下半年以来债市主导因素为过度的经济悲观预期和“资产荒”，目前的债市收益率已严重透支了经济悲观预期，而一旦2016年经济和通胀下行幅度不大，债市就将出现大幅调整压力。

在他看来，中国经济2016年GDP增速有望站稳7%台阶，“通胀归来”是大概率事件。其主要逻辑是：真正积极的财政政策将得以发力，即扩大赤字率、减税、刺激房地产、稳定投资，将扭转经济周期性下滑，补库存和出口形成增长动力。

美联储加息、汇率风险加大

市场交易人士对债市泡沫亦有所佐证。“实际上，最近债市有很多负面消息，11月份工业增加值、社融贷款数据改善，还有人民币汇率贬值、欧洲宽松态度不及预期、大宗商品反弹，央行弱化数量目标的发言、迟迟不调整公开市场利率等等，但市场在较为一致的预期下，在很大程度上忽视了这些因素。”前述上海交易员对21世纪经济报道记者说。

但无论债市有泡沫与否，泡沫有多大，识别风险是市场永远的关键词。

在海通证券宏观债券首席分析师姜超看来，未来中国央行维持宽松货币政策，主要有三大制约因素，分别是美国加息、汇率贬值和信用违约。其中，2016年最大的风险来自于美联储加息，“如果美国持续加息，中国就很难再持续加息”，难以为债市提供资金面支持。

其进一步分析称，人民币汇率贬值的压力，由于“中国的利率在下降，而美国的利率在上升”，因此会制约中国央行的降息空间。同时，由于信用违约风险进一步暴露，“对于存在债务违约风险的行业，即便央行放水，也没人敢去买”，进而对央行宽松货币政策形成掣肘。

“抛开信用债防踩雷，其实我们觉得，目前风险最大的是：汇率。”华南某银行交易员告诉21世纪经济报道记者，由于中国前期积累了巨量的外币债务，而“外汇储备里有一半都是企业外币债务”，现在人民币走弱，加上国内发债利率已大幅低于国外，“三大航空公司、以前在海外发债的地产公司都开始还美元债了，这会进一步削弱人民币汇率。”

“综合来看，现在股市高估、信用债严重高估、房地产高估、人民币高估，只有国债还有下行空间。2016年依旧是牛市，但是会大幅波动，我们继续看好利率品种。”该交易人士说。