中航工业重组航空发动机资产 重大专项呼之欲出（3）

中航工业重组整合发动机资产掘金军用发动机概念股

成发科技：内贸业务符合预期，外贸业务持续增长

报告摘要：

内贸航空产品符合预期，外贸业务持续增长。2015年上半年，公司共实现营业收入90，112.97万元，增幅为1.17%；实现营业利润3，773.99万元，增幅为17.04%；归属于上市股东的净利润2，202.84万元，降幅为1.03%。其中内贸航空及衍生产品实现收入18，956.65万元，增幅6.8%；毛利率36.78%，较上年同期增长7.68个百分点；外贸产品营收61，029.94万元，增幅为7.72%，由于产品降价、人工成本上涨等因素，毛利率下降6.43个百分点，致使外贸业务略低于预期；工业民品方面，营收8，683.83万元，降幅为32.72%，毛利率同比增长3.67个百分点，主要是因为民品项目是出于生产能力富余情况下的拓展，由于内外贸业务营收增加，富余产能减少，使得民品业务降幅较为明显。

中航工业哈轴规模效应引领内贸航空业务增长。内贸航空产品收入及利润的增长，主要源于公司的控股子公司中航哈轴近两年业绩增长明显，销售收入、利润等均呈现了较好的增长态势，目前其增长水平、获利能力均高于公司其他内贸航空及衍生产品。这一方面是由于中航工业哈轴顺利完成新厂区搬迁后，生产管理提升，规模效应的到显现。

新增生产加工设备，扩大生产加工能力。上半年公司完成年度经营计划的42.05%，其中外贸航空完成年度计划的39.68%，内贸航空完成年度计划的39.68%，公司在积极承揽订单的同时，不断提升生产加工资质和能力，上半年投资1.8亿元增加设备284台（套），改造设备2项，实施建安工程19项，这些投资项目将进一步提升公司机械加工能力。

投资评级：我们预测公司2015~2017年分别实现每股收益0.26、0.38、0.55元。考虑到对航空发动机板块专项政策扶持的预期，给予“增持”评级。

风险提示：航空发动机专项不及预期、生产加工能力提升缓慢等。