债券通：对外开放步入快车道 引入外资一点就通（2）

该机构分析师指出，“债券通”具备四大优势，一是香港结算行在境内银行间外汇市场平盘头寸，使得人民币购售业务范围从货物贸易、服务贸易和直接投资扩展至包括债券投资，相当于从经常项目扩张到资本项目。

二是CIBM等其他进入途径下，要求境外投资者资金先期汇入、锁定期等要求，并且需要预先说明预算投资金额、品种等，投资灵活度较低；债券通下，市场准入的约束条件下降、投资灵活度提高，有利于吸引中小境外机构投资者。

三是有效引入做市商交易(请求报价RFQ方式买卖现券)，提高境外投资者买卖活跃度，有助于进一步提高市场流动性。

四是在投资范围上，尽管目前来看，债券通投资范围基本与前期一致，未来或放开至回购、期货等，但一级市场面向合格境外机构投资者开放也具有重要意义，有助于内地债券市场进一步国际化。

总体来看，与“沪港通”、“深港通”一样，“债券通”的制度设计实现了以更低的制度成本、更高的市场效率。“债券通”启动后，境外投资者投资内地银行间债券市场的模式将由此前的“中介代理”升级为“一点接入”式，提高了参与便利性，避免了诸多中间环节，显著降低了境外投资者的交易成本。

引活水：有望吸引数千亿资金

近年来，我国银行间债券市场对外开放程度不断加深。央行进一步拓宽了可投资银行间债券市场的境外机构投资者类型和交易工具范围、取消了投资额度限制、简化了投资管理程序后，境外投资者纷纷进入内地债券市场。

截至目前，已有473家境外投资者入市，总投资余额超过8000亿元人民币。但其持债规模在内地债券市场的比例一直较低，截至2017年4月末，在中债登44.99万亿元托管量中，境外机构占比仅1.7%左右，与其他开放程度较高的国际市场相比，仍需要进一步全面深化开放。

业内人士认为，“债券通”启动后，将成为境外投资者投资于内地债券市场的首要渠道。尽管短期来看，“债券通”对内地债市的影响有限，但中长期而言，随着人民币加入SDR以及未来人民币债券纳入国际债券指数，人民币债券在国际市场上的需求将会显著增加，未来或可带来数千亿美元的新增资金。

“短期来看，我们无法期待‘债券通’能带来迅速的资金涌入。”方正证券指出，一是在人民币贬值预期尚存和美国货币政策纠偏的阶段，内地债券市场并不存在边际上的吸引力；二是央行是维护流动性及收益率稳定的护城河。即便外资快速涌入，出于稳定流动性的考虑，央行也会积极用收缩流动性来对冲外资涌入，收益率形成异动的可能性较弱。三是投资者的适应及风险辨识能力培养是个长期过程。

从长期来看，“债券通”会为内地债市带来多少增量资金呢？中信建投证券宏观固收首席分析师黄文涛认为，一方面，随着债市对外开放程度的提升，和人民币认可度的提高，内地经济增速和利率水平在国际上具有吸引力，国债的海外投资者占比必然提升，对利率债构成利好。

目前利率债存量规模24.5万亿元，如果达到新兴市场9%的海外投资者占比，则海外配置利率债2.2万亿元，境外投资者利率债持仓仅有7000亿元。因此，对于利率债的海外配置预计提升1.5万亿元，约合2200亿美元。

另据中金公司测算，假设此次“债券通”开通之后的3-5年之内，海外投资者投资内地债市的相对规模达到美国及日本1990年代初的水平，也就是国际收支平衡表内组合投资中债券类投资占GDP的比例达到6%至7%左右，对应地估算，平均每年海外投资者新增投资内地债市的规模可达到约6000亿至1万亿元人民币的水平。

若假设其中有约1/3是通过“债券通”来实现，则通过“债券通”投资内地债市的资金量每年可能在2000亿至3500亿元人民币左右的规模。

而从当前境外机构的风险偏好来看，其债券持仓中90%以上为利率债，业内人士预计，“债券通”落地后，预计引入外资在配置上仍将以利率债为主。

海通证券指出，境外机构偏好利率债有两点原因，一是内地债券市场开放，注重引入的是以资产配置需求为主的央行类机构和中长期投资者，这类机构风险偏好较低，本就偏好利率债。二是内地评级体系与海外缺乏可比性，导致境外机构对内地企业债券缺乏了解。

从对期限结构的影响来看，民生证券认为，长端利率未来或受一定影响，短端利率影响并不显著。该券商分析师表示，基于对国际投资者以中长端投资者为主的预期，并且其在安全性与投资收益两方面诉求的权衡下，对内地债市投资未来也将以长期国债为主。

在资金流入规模达到一定条件的前提下，或对长端利率或造成一定影响，但考虑到短时间内占比提升有限，内地长端利率的未来走势依然更多取决于货币政策、经济基本面和机构配置行为。