国企改革再迎布局时机 垄断领域混改拉开帷幕（2）

这一方面限制改革企业规模扩大，也失去与资本市场的联系，国内运营公司目前在管理经验与管理理念上还存在严重滞后性，且也忽视对具备某一优势(技术或产品)小型企业的作用，还需加强与这些高速成长企业的合作。最后，国资运营公司在针对国企进行混合所有制改革时，尤其要注意排除国企与民企间就利益分配、产权分割、管理权划分而产生的间隙。总体而言，国资投资运营公司组建正当其时，具体运作也要面面俱到。对于组建者来说，动力与压力将会并存。

垄断领域混改拉开帷幕

随着中国联通混改试点的明确，垄断领域混改已箭在弦上。发改委已明确东航集团、联通集团、南方电网、哈电集团、中国核建、中国船舶等中央企业列入第一批混改试点。据发改委最新消息，近期，对试点工作进行多次专题研究，目前正组织审议批复试点方案。

近日有报道称，联通混改方案或已敲定，阿里腾讯百度可能都会参与，只是各家持股比例不同。12月1日中国联通发布澄清公告称，混合所有制改革实施方案及联通集团列入混合所有制改革第一批试点事项均未得到最终批准，具体改革实施方案仍在讨论，还存在不确定性。

中国船舶提出，将积极发展混合所有制，优先选择在纯民品、竞争性强的业务领域，引入各种所有制资本，借力混合所有制经济敏锐的市场意识和追求效益、效率导向的机制，实现体制机制改革上的新突破。围绕国家要求和集团公司发展战略，根据不同成员单位分类，明确相应国有股权比例的最低要求，积极稳妥、有序推进股权结构优化。规范混合所有制改革、骨干员工持股改革。

12月6日，国家电网公布以混合所有制方式开展增量配电投资业务等重点改革举措及成果，意味着国家电网在混改领域迈出第一步。

广发证券认为，国企混改案例有加速落地趋势。从模式上看，呈现两大新特征，即垄断领域大型央企混改试点开启，并“自上而下”铺开；股权转让、债转股等模式拓宽“绩差”国企混改路径。2017年随着国改重心向混改转移，国企混改有望实现“从点到面”、“由央企到地方”的全面突破。建议从以下三主线布局国企“混改”投资主题：其一，央企混改“6+1”主线。

其二，国企类“壳”股主线。三爱富让壳推进激进版“混改”、武钢和锡业股份债转股间接“混改”案例验证绩差国企通过股权转让、债转股推行“混改”的新趋势，未来一些市值小、股权分散的类“壳”股存在较强股权多元化整合预期。其三，已上报国资委的“混改”试点集团下属上市公司。目前中交集团国有资本投资公司试点方案已上报国资委，混合所有制改革方案即将推行，重点关注集团旗下上市平台公司。

国企改革再迎布局时机

除上述措施，在供给侧结构性改革和国企改革大背景下，2017年地方国企改革及去产能、去僵尸企业步伐有望进一步提速。目前，北上广深等多地区改革措施正加快落地；去产能方面，国资委已全面梳理出中央企业需要专项处置和治理的“僵尸企业”和特困企业2041户，涉及资产3万亿元。预计今年全年可完成400户处置治理任务。

“国企改革由浅入深、由点及面的两个新局面正在打开。随着多重预期发酵，改革预期的第一浪正进入密集发酵期。”国泰君安策略分析师张华恩认为，国企改革作为体制改革中的重要组成部分，后期将着力巩固改革成果与提速推进政策落实，后续央企改革示范与地方国改全面开花为国改主题持续注入兴奋剂。未来国企改革将百舸争流，随着国企改革布局逐步清晰，组合拳助力国企改革排头兵加速向地域范围与改革深度上二维扩张，释放企业增长活力。

王君认为，2016年下半年大部分央企更换了一把手，这是新一轮改革的前兆，2017年应关注这些“一把手”动向。2017年国企改革建议关注以下几方面机会：其一，已公布试点的机会，包括一些集团未实现改革的领域和一些国企改革失败案例的交易机会。

其二，混改，一些科技型和商业类企业都存在混改机会。其三，“一带一路”建设。其四，小市值国企壳的套利机会。一些控股权在30%以下的，总市值在100亿元以下的国企壳都有可能做出重大调整。

而集团整体上市，社会实力资本的介入，为央企或发达地区国资创建上市平台等，这些机会都将给市场带来惊喜。其五，2017年军改资产证券化是亮点，重点关注中航系和航天系整体资产证券化和军民融合边缘机会。其六，2017年是地方国改爆发的一年，全国上下国资将进行全面的改革落实，配合换届，地方国资动作势必大于央企进度，重点关注上海、深圳、广东、浙江及东三省动作。