债市跌得停不下来 但“钱荒”魅影终究只是魅影（2）

“钱荒”魅影不足惧

天风证券进一步指出，资金面紧张下，可能引发连锁反应，带来金融机构集体去杠杆的效果。流动性较好的品种往往第一时间受冲击，赎回机构持仓较多的品种可能会被以相对低的价格抛售，配置型投资者可以择机适当参与。如果形成了负反馈，则这一过程可能会延续一段时间。

分析人士指出，短期来看，资金面仍是短期扰动债市的核心因素。考虑到资本外流压力难减、货币政策难实质宽松、跨年跨节资金需求增加等因素，年末资金面大概率仍维持偏紧格局，由此或将继续施压债市，但多数观点认为，类似2013年那样的“钱荒”不会再次出现，经济基本面和货币政策对债券基本面仍存在支撑，大跌之后的债市也许正迎来布局机会。

“魅影只是魅影，当前情况与2013年钱荒实质上仍存在明显差别，资金面因素短期内仍会平复。”中信证券(600030)表示，到目前为止央行仅通过量价分离和“缩短放长”的操作实现实质紧缩，缓慢抬升资金成本以期达到温和去杠杆目标。通过跨品种、跨期限组合操作工具实现精准滴灌式补充市场流动性需求，有意维持资金面紧平衡，态度相对温和。此外，央行前几日连续维持资金净回笼是触发债市大幅调整的重要因素，但目前来看央行已开始净投放资金缓解市场紧张情绪，11月30日净投放900亿元，本周剩余两天将有4050亿元逆回购到期，央行或会保持净投放对冲到期逆回购，安抚市场情绪。

月末因素消除后，昨日资金面已有所好转。从银行间质押式回购市场(存款类机构)来看，昨日隔夜回购利率下行约9BP至2.32%，7天回购利率也下行约2BP至2.66%。

国信证券(002736)进一步指出，如果不是货币政策出现趋势性转向，导致货币市场利率大幅波动的阶段性、结构性因素消失后，市场将重归平稳。该机构认为，虽无法预期最高点利率在哪里，但是当前水平的价值可以认可，以投资持有角度来看，后续将有可期的回报。

另据民生证券的最新调查，近期的现券波动主要来自大行主动行为，主要影响的品种是利率品和高等级信用品，大行降仓位是年末行为，元旦后资金会重新回归市场，因此对现券的影响是短期的。

国泰君安证券更为乐观地认为，债市如果崩盘一定会传导到股市、房市和实体经济，同时，债市面临的基本面和外部流动性边际也在改善。因此，“深挖坑”是为了“广积粮”，当前的暴跌是为了以后的上涨。

综合机构观点来看，临近年底人民币贬值预期升温，资本外流压力加剧，而货币政策难有实质性宽松，预计春节前资金面偏紧的局面难有改善，加之市场交投情绪十分脆弱，短期内债市调整难言结束，但随着资金面逐渐企稳，经济下行压力再度显现，大跌之后的债市很可能迎来反弹之机。