部分险企举牌将持续 流动性风险上升（2）

平安证券分析，受优质资产荒影响，保险公司会更加注重股票市场，2016年下半年可能继续举牌蓝筹公司。市场人士分析，大型保险公司可能会开始复制此前中小保险的举牌行为。一旦如此，更大体量的资金可能进入市场。

据介绍，当保险公司买入股票占公司股本比例小于20%，且对公司运营没有重大决策权的时候，需要以公允价值计入可供出售金融资产，股价变动计入当期损益。在保险公司采取举牌的情况中，股价的波动对于保险公司的报表影响很小。只要被举牌的公司能够保证稳定盈利，就可以为保险公司的财务报表做出贡献，从而达到解决负债端高成本的目的。

前海人寿2015年度报告显示，可供出售金融资产达306.23亿元，比2014年的115.25亿元大幅增加165.71%。保户储金及投资款（万能险等高现价产品主要体现在这一科目）高达654.69亿元，比2014年的315.72亿元大幅增加107.36%。前海人寿2015年的净利润为30.98亿元，比2014年的1.32亿元增长近30倍。

去年四季度以来爆发一轮保险公司的举牌潮，主力为依靠万能险做大的寿险公司。中金公司分析认为，驱动这些公司激进举牌的几个主要因素包括在投资收益下行时期，大量销售万能险所获得的保费无处可去，从而进入股票市场，即资产荒。

其次，会计利润丰厚。通过举牌至一定比例，被投资公司以权益法记账。这有两个好处：股票资产不需按市值计价；投资收益率高，账面投资收益率等同于被举牌企业ROE。

而且偿付能力资本消耗少。举牌至权益法核算比例，被投资股票在偿二代下风险资产从31%-48%下降为10%-15%。

但值得注意的是，把实际久期为一年的资金投入到久期长至几年到几十年的长期股权投资，保险公司资产端久期远远小于负债端。实际发生的投资现金流入仅为被投资公司的现金分红，短钱长配为保险公司带来了现金流压力。为了能够保证公司的现金流，举牌公司必须在下一年出售更多的万能险，以保费收入兑付上一年的巨额退保。

退保隐忧暗藏

与净利润大幅增加作为对照的是，前海人寿2015年度退保金高达14.38亿元，而2014年的退保金仅有1.85亿元。

平安证券认为，2013年之前，我国寿险行业退保的主要原因是常规因素，从数据上看退保率变化不大。从我国上市保险公司的历史数据看，在2008-2012年的五年时间里，中国人寿、新华人寿、平安人寿和太保寿险的退保率保持较为平稳的态势。

从2013年起，有些保险公司为了在短期内迅速扩张保费，通过银保渠道销售了大量趸交高现价保单，这类产品退保率较高。究其原因，首先是因为一年后现金价值高。相对于传统险种，高现价保单在一年以后的现金价值高于所缴保费，投保人往往会选择满一年以后即退保。而趸交产品未到期前的现金价值明显高于期交产品，退保的概率更大。