“万宝之争”周年记 宝能金钱游戏三次疯狂举牌之路（2）

在沉寂3个月后，2015年12月，宝能第三次开启疯狂举牌之路。12月1日到4日，宝能以15.58元、17.84元、18.59元增持5.48亿股，持股比例上升至20.01%，耗资96亿元，首度坐稳第一大股东之位。这也意味着，加上万科A股复盘后的举牌，宝能系在一年内，仅举牌万科耗资便超过350亿元，同时因股价下跌，宝能再度追加保证金，其动用的资金已近400亿元。

万科发布的一份公告显示，宝能资金来源涉及9个资产管理计划，杠杆率高达4.19倍。同时，截至2016年7月12日，宝能已将全部持股进行质押。值得注意的是，对于宝能来说，万科股价已全部低于其增持的9个资管计划最高成本价，个别亏损最严重的，净值已经逼近其0.8的平仓线。

按万科公告所述，9个资管计划利率区间为6.5%至7.2%，宝能购入万科A股股票的均价为18.89元/股，持仓成本约为19.83元。而截至7月28日，9个高杠杆的资管计划已有6个出现浮亏，一个接近平仓线。

万科认为，宝能系每增持一笔万科股票，9个资管计划持有的万科A股均需相应延长锁定12个月。9个资管计划可能会面临到期后，万科股票仍处于锁定期，无法出售变现的巨大风险。此外，鉴于股权之争，多家投行已下调万科A股的目标价。如果万科A股股价达到各个资管计划的预警线和平仓线，在万科A股处于锁定无法出售的情况下，资产管理人难以实现强制减仓、平仓止损，优先级理财资金份额持有人将蒙受重大风险。

万宝各退一步华润笑到最后？

近日，有媒体报道，万科董事长王石已于7月27日独自拜访了华润集团总部，但此次行程主要内容与结果还并不清楚。对此，有业内人士指出，在监管层的介入下，万科股权之争或现“和”的契机。在此背景下，万科A、H股7月28日均上扬，万科H股大涨11.53%，报17.80港元；万科A股涨2.87%，报17.92元。

中国人民大学重阳金融研究院执行院长王文表示，以证监会谈话为时间界线，万科股权之争已进入下半场。但无论故事怎样演绎，结局是不会有最后的赢家。

王文认为，最终或由深圳市政府出面收拾残局，因为万科股权之争最终的解决，需要一个能够掌控全局、有力度的调解人或利益平衡人，否则僵局难解。利益各方持续缠斗，是监管层和市场不愿看到的。

对于宝能，王文认为，可能发生的情况是，监管层认定其9个资管计划全部或部分存在违法违规，最后剥夺9个资管计划全部或部分一致行动人资格。但资管计划如何退出，将考验各方的智慧。此外，极有可能的另一个方案是，在监管层得出调查结论之前，在深圳市政府的强力协调或主导下，宝能与各方达成协议，主动退出部分股份。

对于王石，王文说，可以肯定的是，王石及万科管理层不会被清洗或被迫进行调整，但如果相关各方能够达成一个比较满意的协议，比如宝能退出第一大股东位置、深圳地铁入股万科，王石择时主动退位将是一个非常可能的选项。

“万科很可能通过华润于中间调解牵线，最终双方各退一步，与宝能合作，王石也不用离开。”资深地产专家薛建雄指出。

对于华润，上海思治管理咨询有限公司首席合伙人潘跃新表示，此前华润的做法，或是有多种原因致使华润没有启动阻止程序。一是华润领导层刚刚更换，二是宝能意图不清，三是审批程序复杂，因此，华润不去阻止宝能收购完全合理合法，华润的表态也一直中规中矩，谨言慎行。但从现阶段来看，华润的表态则透露，虽然时间不确定，但结局中的华润将再度回归第一大股东。

的确，有业内人士表示，华润或选择收购此前国家队汇金持有的所有万科股份，那么华润在15.24%的基础上，加上汇金的11.91%，华润持股占比将达27.15%，重回第一大股东。

综上所述，万科股权战的结局或是，万科宝能各退一步，宝能服软甘做财务投资者，王石走与不走，万科都会部分妥协，同时华润重回第一大股东。

经历了一年的你来我往，万科事件早已注定将成为中国资本市场的典型案例，无疑会起到促进中国企业治理结构完善的作用。王文表示，不管结局怎样，但万科一事告诉我们一股独大在治理结构上不是一个好的安排。因为大股东的控制欲是难以抑制的，很容易在投资企业时复制母公司的文化和习惯，也很容易产生不规则的关联交易，甚至风险的内部转移。

对于企业的风险控制和战略布局来说，一股独大弊大于利。在股权分散的治理结构下，优秀的管理层能够长期稳定引导企业，但在管理层溃烂的极端情况下，众多股东联手更换管理层的通道仍然是畅通的。