资金面料平稳“通关” 有望安然跨过年中关口（2）

货币政策稳健基调更趋明确

半年末流动性考验一度令市场颇为紧张，至少从5月中旬开始，就有机构提示防范半年末流动性风险。从往年情况看，半年末货币市场波动加大几乎难以避免，新的宏观审慎评估体系（MPA）考核，亦增添了今年6月底流动性的不确定性。然而，进入6月以来，资金面一直风平浪静，市场的担忧情绪逐步缓和，已有越来越多的市场参与者认为，6月底资金面表现可能会好于预期。

市场人士指出，央行SLF、PSL、MLF操作更趋频繁，配合常规公开市场操作，丰富了央行应对流动性波动的政策工具组合。同时，外汇占款降幅已较前期大幅收窄，只要近期资本流出压力不再明显加重，央行通过MLF等投放已可足额填补外汇占款减少造成的流动性缺口。此外，在压减地方财政库款，加快财政支出的政策精神指导下，存量财政存款释放有望提速，财政部和地方财政部门也有动力通过国库现金存款招标来加快财政存款向银行存款的转移。最近，财政部就开展了800亿元3个月中央国库现金定存操作，增加了银行体系的中期流动性来源。

出于3月末的前车之鉴，机构主动加强了半年末流动性管理，各方积极应对，亦有望减轻半年末考核对流动性造成的实质性冲击。短期看，虽然半年末时点渐行渐近，MPA考核的影响将逐渐显现，且海内外金融市场波动也带来一定的不确定性，但考虑到包括央行在内的市场各方均有所准备，资金面安稳渡过年中时点的可能性正变得越来越大。

当然，年中流动性风险总体可控，也意味着央行实施降准可能性较低，且在汇率维稳压力下，逆回购、MLF等操作利率被下调的条件不充分，市场利率仍将面临前期底部的约束。总之，资金面安然跨过半年末时点的可能性较大，未来流动性总体无恙，波动性有望下降，但货币政策稳健基调更趋明确，央行对机构流动性需求倾向管“够”但不管“饱”，货币市场流动性已难现极度宽裕的局面。