空袭人民币之战再告败 央行告捷空头狙击战（2）

央行之策

然而，对冲基金很快发现，他们低估了中国央行的应对能力——过去两个月，央行没有消耗巨额外汇储备干预汇市，令外汇储备大幅下降；而是采取其他措施放缓资本外流速度，令对冲基金沽空算盘全面落空。

赵诚透露，4月初他前往中国调研发现，为了防止资本外流加速，部分国有大型银行分支机构开始对资本跨境流向设定新规，包括结售汇逆差额度必须逐月减少，或单月结汇额需高于售汇额，创造“外汇盈余”。

此外，“国内不少企业通过购汇提前偿还美元债务的审批已经全面放缓，RQDII也处于停摆阶段，不少手握QDII额度的资产管理机构暂缓发行投资海外的新产品”，他说。

“市场传闻这是基于央行相关部门的窗口指导。”他透露。但他意识到，一系列的政策组合拳，已经开始改变外汇储备大幅降低、结售汇逆差持续扩大的预期，有助于人民币企稳反弹。

记者向一位央行人士求证，对方表示窗口指导纯属无稽之谈。在他看来，中国资本外流速度放缓的主要原因，是近期美元汇率下跌，令不少企业个人更愿持有人民币。

“但是，这足以令对冲基金面临日益沉重的沽空亏损压力。”赵诚透露。

他给记者算了一笔账，由于人民币境内外汇差大幅收窄，多数对冲基金发起第二波沽空人民币攻势的具体做法，是通过经纪商借入大量离岸人民币，再兑换成美元，造成人民币被大量抛售的迹象，从而压低人民币汇率。

但是，这类沽空交易面临较高的融资成本开支。鉴于人民币存在贬值预期，不少经纪商给予提供的离岸人民币融资成本约为年化2%-3%，这意味着美元兑人民币短期涨幅只有超过2%，才能令对冲基金获得沽空收益。

3月以来，人民币兑美元始终保持平稳波动，迫使对冲基金只能不断展期人民币借贷头寸，导致自己蒙受汇率、融资成本的双重亏损。

“到4月中旬，不少对冲基金再也扛不住亏损压力，开始撤离人民币空头头寸。”赵诚表示。

对冲基金的“失算”

在多位业内人士看来，对冲基金之所以折戟沉沙，还有另一个原因——低估了G20各国央行的协同效应。

上述外汇交易员指出，在G20央行行长与财长会议举行后，G20国家央行的货币政策似乎保持了某种默契——美联储以“关注全球经济发展风险”为由推迟加息步伐，给欧洲、日本央行一个时间窗口加码宽松货币政策刺激经济增长，反过来欧洲、日本央行默许本国货币升值(即不再竞争性贬值)，缓解美元大幅升值压力。

“这也给中国央行一个机会再度调整人民币汇率形成机制，令人民币无需兑美元贬值，就能释放自身贬值压力。”他分析说。

过去一个月人民币汇率波动的最新迹象，是人民币兑CFETS一篮子货币指数有所下跌，但兑美元汇率保持平稳波动的态势。这间接印证了央行对人民币汇率形成机制的调控措施相对灵活——当人民币兑美元处于贬值轨道时，央行通过让人民币兑CFETS一篮子货币保持汇率稳定，塑造人民币避险货币的形象；反之人民币兑美元出现升值时，央行则让人民币兑CFETS一篮子货币有所贬值，从而让人民币兑美元处于平稳波动状态，抵御资本外流压力。

“人民币汇率还能通过欧元、日元近期大幅升值，进一步有效释放自身贬值压力，并创造足够的汇率波动空间，保持兑美元汇率平稳波动，让对冲基金找不到沽空人民币获利的任何机会。”他认为，这种做法还有一个好处，就是通过人民币兑美元汇率的平稳波动，减轻了汇率波动带来的溢出效应。

“显然，对冲基金对此应变不足。”赵诚表示。至今有些对冲基金同行依然认为，人民币汇率形成机制正从盯住美元转向盯住CFETS一篮子货币，若美元反弹升值，势必导致一篮子货币大幅贬值，反而拖累人民币汇率出现更大的贬值压力。而他们没有意识到，全球金融市场已经出现戏剧性的变化，中国央行早已悄悄调整了人民币汇率形成机制，借助美元疲软之际让人民币兑美元保持平稳波动，在释放贬值压力同时遏制了资本外流速度。

他指出，随着越来越多对冲基金认识到这个问题，他们对发起第二波人民币沽空攻势感到后悔，准备撤出人民币空头头寸减少损失。