信用债投资需“精耕细作” 防踩雷为重中之重（2）

钢铁、煤炭首当其冲

2016年以来，伴随着去产能、去库存的推进，强周期行业违约风险继续上升。市场人士指出，在周期行业持续出清的过程中，部分地位资质较弱的个体将难逃破产或兼并重组的命运，后续个体信用事件的爆发频率与数量会继续上升，其中钢铁、煤炭等产能严重过剩行业的低评级信用债将首当其冲。

新年伊始，高层继续聚焦“供给侧结构性改革”和“去产能”，结合2015年底证监会表示刚性兑付可以打破的言论，业内人士认为，政府对于“清理僵尸企业”的决心不容置疑，需提前防范钢铁、煤炭等强周期行业信用债兑付压力。

中金公司指出，近期政府层面释放的信号表明，困扰中国经济多年的产能过剩问题有望得到加快处理。中金公司同时预计，化解产能过剩取决于政府的决心和切实可行的政策，预计政府目标是未来3至5年去产能30%。其中，钢铁至少减少3亿吨产能，煤炭产能至少要减少3成以上。

据中信证券的最新统计，目前煤炭、钢铁信用债发行人已经公告了37份业绩预告，其中预增和扭亏总计只有4家，其余33家发行人皆有不同程度亏损。中信证券表示，全行业亏损已成定局，预计2016年业绩也将难以好转。随着2015年年报出炉，钢铁、煤炭行业中将有一定数量的发行人将面临评级下调，以确认过去的盈利恶化。预计今年将是信用风险爆发大年，对于钢铁、煤炭中上游企业中技术水平低，大幅度亏损的企业短期内轻则遭遇评级下调，在中期重则有淘汰风险。

申万宏源证券进一步指出，综合考虑资产负债率和净利润率情况，钢铁、煤炭等行业平均资产负债率较高，这些行业外部债务压力已达到很高的水平，再融资压力较大，需特别警惕。而1月份多单煤炭债取消发行计划，也反映出投资者对行业的风险规避态度。

防踩雷为重中之重

市场人士指出，供给侧改革和加速去产能的大环境下，低评级信用债仍处于信用风险的释放之中，加之企业外债、外汇支付、股权质押等潜在风险仍然存在，后续信用尾部风险暴露的频率或进一步加快，信用债投资应以防踩雷为重中之重，规避评级较低、产能过剩行业的品种，精耕细作，慎选投资标的。

业内人士预计，2016年信用事件将明显多于2015年，特别是上半年为财报以及信评报告披露的集中期，这段时间信用债仍应以防范信用风险为主，钢铁、煤炭等行业信用利差的继续扩大将成为必然，一些金融机构对经济形势和企业资质的判断更为现实，对资产的风险偏好也更为谨慎，据悉不少机构已经彻底摒弃了煤炭、钢铁行业的产业债。

“与以往信用利差齐涨齐跌的现象不同的是，信用利差出现了较大分化，即便是相同评级的信用债，也因行业和个体差异而出现较大的不同，在最低票面利率逐渐走低的同时，发行区间也越来越宽，即便是较高的发行利率也没有吸引更多的资金追逐高风险资产，表明市场对信用风险已经开始高度警惕。”中投证券表示。

中银国际证券认为，如今去产能被当作首要任务意味着产能过剩行业重塑调整将经历明显提速，在此过程中信用市场亦将经历信用风险重新定价，行业和品种分化愈加明显，一方面过剩行业因存在更多违约可能以及短期景气继续下降，利差将进一步走廓，待经历行业调整和重塑景气恢复后再逐步收敛，在产能出清前利差将持续承压；对于个券，既有的信用评价体系下带有民营、规模小、股东支持力度差、转型空间小等弱势标签的个券利差将持续走扩，投资者对风险容忍度下降，以避雷为主，掘金策略对个券分析的能力要求大幅提高。