举牌万科路径存巧合 宝能系安邦系或互为操盘手（2）

加杠杆举牌藏隐忧

“宝能系在斥巨资举牌万科A的过程中采取了融资加杠杆的方式，从资金来源角度来看，这种高风险、高利息的杠杆资金成本不低，宝能系能否长期持有还是个未知数。”在著名经济学家宋清辉看来，宝能系的“举债”举牌暗藏隐忧。

实际上，在最近的一份权益变动书中，宝能系旗下的钜盛华也明确表示，“资金来源为钜盛华自有资金和金融机构的配资”。具体来看，11月24日-26日之间，钜盛华先后与西部利得基金管理有限公司、南方资本管理有限公司、泰信基金管理有限公司合计签订了七项资产管理计划。而在一位信托业内人士看来，这其中就涉及到金融配资，不过具体的杠杆比例不好确定。值得注意的是，11月11日，万科A曾发布一份股权质押公告，称钜盛华将持有的公司约7.28亿股无限售流通A股质押给了鹏华资产管理(深圳)有限公司，占公司总股本的6.59%。而这也成为钜盛华获得融资的一种途径。此外，在此前增持万科A的过程中，钜盛华还曾采用过融资融券、收益互换等方式，这些也具有明显的加杠杆性质。之所以采取配资等加杠杆的方式，或与钜盛华自身的财务能力有限有关。资料显示，截至2014年，钜盛华的货币资金约有3.23亿元，而据粗略估算，在11月、12月，钜盛华增持万科A所需的资金至少在82亿元以上，甚至可能超过百亿元。由此可见，仅凭钜盛华现有的货币资金完全不足以完成这次举牌。

在一位资深市场人士看来，钜盛华加杠杆增持的风险很大。“综合来看，宝能系未来通过持有万科A获得的年分红约在10亿元左右，考虑到二级市场波动以及加杠杆所付出的利息，能否覆盖还不好说。”

以静制动的万科

面对动作频频的宝能系，万科管理层以及原大股东华润股份有限公司则选择了以静制动。而万科方面有关人员也对北京商报记者表示“暂不方便谈”。不过，对方也同时表示，“这种时候不方便亮底牌”。由此可见，看似表面平静的万科，实则暗流涌动。

有业内人士认为，对于野蛮人的突袭，万科管理层从一开始就有所防备。“从宣布回购方案到11月初，期间大部分时间万科A的股价都符合回购的价格，但万科的回购计划却进展缓慢，或是管理层有意为之。”该业内人士称。交易行情显示，8月20日至11月27日之间，万科A的股票均价为13.66元/股，确实符合百亿元的回购计划。然而，万科的百亿回购计划却进展缓慢。截至11月30日，万科回购的A股数量约为1248万股，仅占总股本的约0.113%，耗资仅1.6亿元。

在天津旗帜律师事务所证券业务部律师赵小岑看来，华润想要重夺第一大股东之位，可以通过二级市场增持或者与其他股东签订一致行动人协议。三季报显示，华润股份持有万科A约15.23%的股份，而代表万科事业合伙人的深圳盈安财务顾问企业(有限合伙)认购的国信证券－工商银行－国信金鹏分级1号集合资产管理计划持有万科A约4.14%股份。此外，截至6月30日，万科企业股份有限公司工会委员会还持有0.61%的股份，若上述各方签订一致行动人协议的话，持股比例几乎可以跟宝能系相抗衡。“万科还可能通过定增稀释股权。”赵小岑说。