中国经济有望明年一季度触底 周期性行业价值显现（3）

以供给侧改革促进产能周期转型

中国证券报：“十三五”时期经济增长仍将面临下行压力，去产能将是长期过程。在由“成长型产能周期”向“成熟型产能周期”转型的过程中，如何熨平经济波动的风险？

周金涛：短期的触底并不意味着新一轮产能周期的开启。中国自上世纪80年代以来，一直运行的是超长产能周期，从1981-2014年共经历了3个较完整的产能周期，这与其间中国处于工业化起飞阶段有较大关系。2007年至2010年是中国工业化起飞的结束点，所以，2010年的产能周期高点应该是中国产能周期30年超级大周期的结束。随后，中国的产能周期应该是长期向下的，而在2025或2028年前，由于康波周期处于衰退及萧条阶段，全球都是超级下降产能周期。因此，从中期来看，中国的本轮中周期尚未触底，未来的趋势大概率是向下运行，即由“成长型产能周期”向“成熟型产能周期”转型。

确实，在向成熟型产能周期转换的过程中，很多产能过剩的行业持续面临压力，从已经历此过程的成熟经济体的经验来看，确实需要供给侧改革。供给侧改革首先强调要有一个结构性出清的过程，淘汰僵尸企业，化解过剩产能，其方式可以是促进产业优化重组，也可以是拓展外部市场。同时，供给侧改革还要降低企业负担，结构性减税可能是重要方式。当然，供给侧改革与需求有时可能是一个问题的两个方面。对中国而言，消化房地产库存、促进房地产业持续发展是对房地产作为支柱产业的再次确认，要通过城镇化来消除对供给侧改革的制约。

但从根本来看，要让供给侧改革达到预期效果，核心还是要靠产权制度的变化，所以供给侧改革是对国企改革的再度确认和方向指引。供给侧改革对资本市场而言，就是国企改革主题的持续深入，这也可以理解为周期性行业投资的新动力。

早周期行业已现配置价值

中国证券报：就资本市场而言，经济短期触底将提供更扎实的基本面支撑，资产配置的逻辑应如何演绎？

周金涛：各种周期的规律说明，今年四季度至明年一季度，中国经济将触及本轮中周期第二库存周期的低点，随后将出现第三库存周期为期一年的上行阶段。在经济低迷的时刻，曙光已出现。对明年资本市场而言，逻辑的变化至关重要，经济的触底提供了新的逻辑起点。可以说，中国经济的触底不仅对中国，对全球都是一个重要的资产配置变量。今年底面临美联储加息等重要经济变量，而美联储也表达了对中国经济状态的关注，所以加息一定是对中美两国经济稳定程度的确认过程，今年12月也是对中国股市跨年度行情的确认过程。随着中国经济在明年一季度不断出现底部特征，资本市场的趋势将越来越得到确认。

就资产配置而言，在这一过程中，经济的触底不仅会影响资本市场，近期持续回落的大宗商品价格也将受到提振，从而中国经济触底的早周期行业如化工、有色等开始具有较好的配置价值。同时，在供给侧改革的过程中，随着国企改革的深入，这一主题的投资价值将得到进一步挖掘。总之，周期性行业将具备周期反弹和制度变革的双重属性，必然成为跨年行情的主流热点。