山水集团超短融违约 成为国内超短融首例违约（3）

招商证券固定收益研究主管孙彬彬对记者表示，山水集团此次违约主要是因为股东之间的争斗，财务状况没有什么大问题，投资者损失率不会很高。

但孙彬彬认为，无论是触发交易违约，还是因清盘导致香港票据加速还款，山水集团未来均将面临较大的境外资本支出，对境内子公司山东山水的支持力度将进一步减弱，对山东山水正常经营活动的影响或加重。

彭博行业研究亚太区水泥及煤炭公司分析师梁颖璋昨日也对记者表示，山东山水的违约具有一定代表性，而该案例背后反映出的问题应该得到市场重视。

“山东山水可能需要进行债务重组或者通过发行新股来避免破产。此前的超日太阳和华通路桥也曾面临同样的问题并设法偿还投资者。目前来看，地方银行似乎不愿意为股东混战和境况不佳的水泥市场提供支持。”

山水集团在此前的公告中也曾表示，由于集团经营业务所在区域的经济增速放缓，水泥市场需求下滑，加上产能过剩，中国水泥市场竞争持续激烈，遂出现量价齐跌的局面。

尽管正如宋宇对本报记者所说，债务违约在日益市场化的进程中应被视为正常现象，摩根大通中国首席经济学家朱海斌近日在接受记者采访时也曾强调有序打破刚性兑付的重要性，但每当出现如山水集团这样的违约事件，总会让市场感到揪心。

瑞银集团中国首席经济学家汪涛在近日发布的2016~2017年中国宏观经济展望报告中，将“债务-通缩”陷阱看作是中国未来面临的最大宏观风险。

掉入“陷阱”意味着，企业销售收入和现金流随着价格下跌而收缩，企业部门（和地方政府）的现金流越来越难以覆盖利息支出，因而不得不依靠举新债偿还旧债的利息，维系经营。在这种情况下，即便企业投资和信贷需求疲弱，杠杆率还将继续攀升，进一步加剧已经沉重的债务负担。为了应对财务压力，企业将削减投资和生产计划，从而进一步拖累实体经济，导致恶性循环。在此背景下，银行资产质量将继续恶化，不良贷款率将从目前的1.5%进一步攀升，更多信用风险事件，如延期还债或债务违约，将会陆续浮现。

而为避免经济陷入“债务-通缩”陷阱、防范金融风险，汪涛建议需要采取包括进一步放松货币政策，加快清理过剩产能、无效企业和坏账，加大支撑内需的政策力度，加快推进关键领域改革等一揽子政策措施。