供销社综改方向：加快发展电商试设银行（2）

在农资等领域培育一批大型企业集团

稳步开展农村合作金融服务也是《决定》的一个重要内容。《决定》提出，允许符合条件的供销合作社企业依照法定程序开展发起设立中小型银行试点，增强为农服务能力。鼓励有条件的供销合作社设立融资租赁公司、小额贷款公司、融资性担保公司，与地方财政共同出资设立担保公司。

此外，《决定》还强调，推进社有企业并购重组，在农资、棉花、粮油、鲜活农产品等重要涉农领域和再生资源行业，培育一批大型企业集团。支持社有企业承担化肥、农药等国家储备任务，鼓励符合条件的社有企业参与大宗农产品政策性收储。

据了解，目前A股有多家上市公司是有供销合作社控股或参股的公司。其中，辉隆股份是全国供销合作社系统首家上市公司，实际控制人为安徽省供销合作社联合社。敦煌种业参股股东中有敦煌市供销合作社、金塔县供销合作社、瓜州市供销合作社等。另外，新野纺织、湖南发展等都有供销社参股。

此外，在地方供销社混改的浪潮下，也有公司开始与供销社展开合作。今年2月份，格林美就与湖北省供销总社签订战略合作框架协议，在再生资源产业方面展开合作。中国农业生产资料集团也以第二大股东身份入驻东凌粮油。

国元证券：辉隆股份向农业服务转型，盈利改善空间大

结论：

公司业绩拐点显现，我们看好公司在农资服务向农业产业综合服务的转型，其构建的平台和网络价值仍有很大的提升空间。短期来看，钾肥业务、自产复合肥、农药、类金融业务对公司整体业务将有积极贡献，预计2015-2016年公司实现归属于上市公司股东净利润分别为2.84亿元和3.83亿元，每股收益分别为0.59元和0.8元，看好公司围绕农业服务构建的产业链价值，业绩改善空间大，维持“推荐”评级。

正文：

四季度业绩超预期。第四季度单季度营业收入24.12亿元，单季度归属于上市公司股东净利润5716万元(EPS0.12元)，占全年净利润约40%，单季度业绩创上市以来最好水平。

经营亮点：1)农资主业逆势增长，钾肥、农药等盈利能力强的品种销售占比大幅提高，综合毛利率增加1.98个百分(约5.7%)；2)二是公司经营转型初见成效，从单纯提供产品向提供“产品+服务+解决方案”转变，以服务促转型；3)是公司投资收益同比增加1，300万元。

2015 年及未来看点：

1)钾肥市场回暖。钾肥贸易是公司农资板块传统盈利能力较强的业务，随着钾肥市场回暖以及公司与盐湖股份深度合作，未来钾肥业务对业绩贡献将逐步显现。

2)农化板块产品结构优化。公司推进自有复合肥业务和农药业务改善了销售结构，整体毛利率水平逐步上升。农药业务2014年收入已突破10亿元；2014年五和生态30万吨/年复合肥、吉林辉隆15万吨/氨酸法复合肥相继投产，自有产品的销售占比将明显提升。

3)参与土地流转即将见效。公司2010年参与土地流转，现规模为2万亩，主要种植品种为经济园林苗木、大棚蔬菜、水果等，上述产品经过几年的培育，已形成规模，经济苗木等于2014年下半年陆续实现销售。

4)类金融板块潜力大。公司参股的合肥德善、马鞍山德善、广德德善、德合典当、德润融资租赁等类金融公司盈利能力强。2015年1月巢东股份公布购买资产预案，拟收购德善小贷、德合典当、德润租赁等公司股权，公司除孙公司出售德润租赁股权外(税前转让收益约5700万元)，其余股权保持不变。

5)财务费用下降。公司从事农资业务，毛利率相对较低，但对资金需求较大，产生的财务费用也较大，2011-2013年公司财务费用分别为8664万元、11834万元和6892万元。随着国内融资成本的降低，财务费用有望下降。

6)供销社系统改革值得期待。2015年一号文件中要求全面深化推进供销合作社综合改革，坚持为农服务方向，拓展为农服务领域，把供销合作社打造成全国性为“三农”提供综合服务的骨干力量。公司作为供销合作社下属上市公司，有望获得改革红利。