创业板未到疯狂 创业板走势与美国科网泡沫比较（3）

估值比较

1、美国经验：纳斯达克估值大幅突破中枢水平

在科网企业盈利能力下滑以后，纳斯达克指数几乎没有受到负面信号影响，很快便开始加速“泡沫化”。企业盈利下滑叠加加息周期的启动，照理说这些都是非常负面的信号，但纳斯达克指数并没有受到太大的影响。1999年三季度纳斯达克指数确实出现了一定震荡，但是1999年10月下旬以后又开始加速上涨(1999年三季度仅上涨2%，但1999年四季度到2000年一季度又上涨了84%).

进入泡沫期以后，科网公司的估值大幅突破波动中枢。由于科网公司在1999年下半年以后盈利能力再次开始回落，但股价却大幅攀升，这造成这些公司的估值水平大幅抬升，远远超过了1999年以前的波动中枢。如英特尔在1999年以前的PE波动区间是8倍到20倍，而1999年下半年以后开始突破20倍PE，最高达到44倍；微软在1999年以前的PE波动区间是17倍到30倍，而1999年下半年以后也开始突破30倍PE，最高达到56倍。

纳斯达克相对大盘股的PE高点是6.3倍，相对PB高点是1.7倍。在“科网泡沫”的最高峰时(2000年3月)纳斯达克的PE水平达到194倍，PB水平达到8.9倍，而同期标普500的PE和PB水平分别是30.6倍和5.2倍，纳斯达克相对标普500的相对PE达到6.3倍，相对PB达到1.7倍。

“科网泡沫”高峰期纳斯达克总市值达到GDP的60%。2000年3月“科网泡沫”最高峰时纳斯达克总市值达到6.2万亿美元，而美国2000年的名义GDP是10.3万亿美元，纳斯达克市值占GDP的比重达到了惊人的60%。当时美国标普500的总市值为11.2万亿美元，纳斯达克总市值为标普500总市值的55%。

2、创业板现状：估值水平仍低于美国“科网泡沫”时期

A股创业板的PE、PB和相对大盘PE均低于纳斯达克在“科网泡沫”的最高峰水平，但是相对大盘PB是纳斯达克“科网泡沫”最高峰水平的两倍。从PE水平来看，在2015年30%的盈利增速假设下，创业板目前的动态PE为68倍，处于历史最高水平，不过还远低于纳斯达克在“科网泡沫”时最高194倍的水平。另一方面，由于主板在去年12月经历了整体估值抬升，因此创业板相对主板的PE目前只有4.8倍，低于去年最高的5.8倍，也低于纳斯达克在“科网泡沫”时最高6.3倍的水平；从PB水平来看，创业板目前的动态PB为7.5倍，仍低于纳斯达克在“科网泡沫”时最高8.9倍的水平。但另一方面，创业板相对主板的PB高达3.7倍，已是纳斯达克在“科网泡沫”最高峰水平的两倍还多。

“科网泡沫”期间美国大盘股估值修复力度也非常大，这是造成目前A股创业板相对主板估值看起来比美国高的原因。在1998-2000年美国“科网泡沫”的最高峰期间，代表大盘股的标普500指数也上涨了45%，其最高的PE和PB水平分别达到了30.7倍和5.2倍。虽然标普500指数现在已创出历史新高，但至今其估值水平也未超过“科网泡沫”时期；而反观国内，主板估值虽然也在去年经历了明显向上修复，但PE和PB分别只有14.3倍和2倍，和2007年的历史最高水平尚有较大差距。

创业板市值占GDP的比重仍较低。创业板目前的总市值为3.6万亿元人民币，若今年中国名义GDP增速为8%，那么创业板的总市值仅占GDP的5.3%，远远低于美国“科网泡沫”高峰期60%的水平(即使加上中小板7.6万亿的市值，占GDP的比重也只有16%)；同时创业板市值约为上证综指的11%，而“科网泡沫”高峰期纳斯达克市值为标普500的55%。