肖钢：2015年仍按月均衡发行 适度增加新股供给（2）

“交易所与公司仍然要进行多轮问答，以加深审核人员与投资者对上市公司的了解。”前述沪上大型券商投行人士表示。

而在审核过程公示方面，截至目前，证监会上市部已经公示了12家公司的并购重组反馈意见，但发行部尚未公布一家首发及再融资反馈意见(原定2015年2月1日起公开).

前述北京中型投行人士认为有三方面的原因，一是受补充2014年年报影响，拟上市企业中止审查，耽误了反馈进展；二是元旦前后有不少预审员离职，新补的审核人员需要时间熟悉项目资料；三是预审员承担压力，不能想怎么问就怎么问了。第一要专业，要表述完整、具体，有利于发行人及投资者理解，以前碰到过预审员问题表述不清还需要电话沟通的情况；第二，考虑到市场影响，要讲究措辞，感情色彩不能太浓，且不能随便定性，比如如果提是否涉嫌内幕交易之类的问题就要很谨慎；第三，不能提超出中介机构职责范围内的过分要求。

三问：发行价及市盈率是否会放松？

2014年6月以来，新股发行存在三方面特点：一是固定价格发行，二是超募极少，三是不鼓励超过行业平均市盈率发行，如若高于行业市盈利，申购要推后三周，且不能超过23倍市盈率红线。

从2015年公示新股发行方案的新股来看，市盈率限制仍然尚未放开。只有一家天孚通信安排了老股转让。

北京一家大型券商投行人士认为，发行价应该还不会彻底放开，由市场决定，因为目前中国的定价体系，中介机构责任归位尚未完全实现，这样的背景下发行价一旦放开，就意味着三高问题会再度出现，这会伤害二级市场的投资者，也不利于市场的公平性，发行价保留监管层窗口指导应该是可行的。

不过投行和发行人已经开始在不逾越红线的基础上做大胆尝试。从2015年拿到批文的新股来看，发行后市盈率最低的是火炬电子，为15.04倍。而2014年下半年至年底，市盈率最低的是九强生物，为10.07倍。即2015年最低市盈率比2014年高。

从募集资金的情况来看，数据显示，2015年上市的46只新股，平均每只募资5.82亿元。而2014年下半年上市的77只新股平均每只募资5.78亿元，如若排除国信证券这一IPO重启后最大新股，平均每只新股募资量更小于2015年。

四问：并购重组谁来审、怎么审？

2015年下半年，并购重组的审核环境将发生重大变化。

华东一家大型券商并购部负责人向理财周报记者表示：“如果6月份IPO审核下放到交易所，我相信并购重组审核也会下放。”

理财周报记者从华东一家中型券商高管处了解到，证监会对并购重组审核权下放实则讨论已久，但由于内部争议较大，所以鲜有公开表态。

前述华东大型券商并购部负责人称，未来并购重组(特别是产业并购)审核理念核心是以完善信息披露为目的，与国外相似。

相对于IPO，并购重组交易复杂，且个性化强，因此对交易所来说是一个不小的挑战。

理财周报记者从一家华南券商并购部人士处了解到，交易所过往在并购重组董事会公告前也都会有服务于披露文件完善的前置审核，只有交易所认可了才能披露方案、上报证监会，目前这个程序短则一周，长则需要两周或更长时间。

“交易所内也有专员初审，公司监管部资深人员复审，部门内专门小组讨论拿出意见等，企业和财务顾问也要针对他们审核过程中的每次问题回复、补充、甚至调整。”前述华南券商并购部人士称。

但前述华东大型券商并购部负责人表示，目前除信息披露外，这一环节中也涉及一些交易条件和实质价值的判断和意见指导。而且交易所对一些问题，特别是一些复杂项目的特殊问题审核经验和判断还有所不足，不比会里常年审核对问题与原则把握、拿捏得准，所以开始下放时估计还是会有些慌乱，需要两个交易所尽快形成自身服务于信息披露的审核标准和价值体系，这个过程处理不好甚至会让市场感觉阶段性开倒车，但长期看肯定是会好的。

据理财周报记者了解，此前证监会也有从交易所借调人员审核并购重组，但相比于IPO审核借调，人数很少。“下放后估计证监会上市部会有人去协助指导，类似当年股改的情况，但只是过渡性安排，审核主要还是靠交易所的人。”前述华南券商并购部人士表示。

华北一家小型券商并购部人士担心：“我感觉交易所未必好打交道，尤其在熟悉审核的过程中可能会问得更细。”

五问：并购重组审核是否趋严？

今年以来，并购重组被否率提高。去年全年并购重组委共否决9单，而今年2月初就否掉4单，被市场解读为监管趋严。

但北京一家中型券商多年从事并购业务的资深人士表示：“我认为是偶然行为。”

华东一家大型券商并购部负责人也对理财周报记者表示，这并不代表会对并购重组总体的审核态度，“最近否掉的项目自身多少有些问题。”

不过，其表示，监管层对一些特殊行业(如游戏等)，特殊类型会在市场化基础上适当从严，以抑制短期行为。

万好万家重组被否的原因之一就是三家标的公司分属不同业务领域。