中国版“马歇尔计划”来袭（3）

江河创建：业绩增长低于预期，海外收入降幅明显

盈利预测及估值。2014年上半年公司成功收购了梁志天有限公司，海外业务模式变革，集中做好方案设计等轻资产业务。我们认为今年人民币汇率基本保持稳定，对业绩影响小(去年为1.13亿元)，考虑到13年下半年收入基数较低，以及梁志天公司和港源公司的收入并表，预计全年仍然有望达到20%的增长。我们预计2014-2015年的EPS分别为0.3元和0.4元；给予公司2014年25倍的动态市盈率，目标价为7.50元，维持“增持”投资评级。

不确定性因素：经济下滑风险；订单执行风险；回款风险。(海通证券)

中国电建：业绩符合预期，主业景气确定

三季度业绩符合预期

中国电建前3季度实现收入1162亿元，同比增长10.6%；净利润33.3亿元，EPS0.35元，同比增长3.5%。3季度单季收入410亿元，同比增长4.9%；净利润11.9亿元，同比增长19.5%。

若剔除会计变更因素，净利润增长约18%。由于公司于今年2季度开始提高应收账款坏账计提比例(1年以内从1%升至5%，1-2年从2%升至5%)，导致净利润减少约5亿元。若剔除该因素的影响，净利润增长18%左右。

毛利率小幅下降，费用控制良好，减值大幅增加。前3季度毛利率同比下降0.4个百分点。因财务费用有所下降，期间费用率下降0.3个百分点。提高坏账计提比例导致资产减值大增145%。

经营现金流大幅改善；资产负债率上升。前3季度收现比同比上升2个百分点至89%；经营现金净流入21.1亿元，而去年同期净流出8.2亿元。资产负债率同比上升2.5个百分点至84.5%。

发展趋势

订单增速有所加快。公司前3季度新签订单1530亿元，同比增长8.2%(国内订单1009亿元，同比增长7.4%；海外订单521亿元，同比增长9.7%)，增速呈持续回升态势。

水利水电将保持高景气。水利属于历史欠账较多的民生工程，也是重要的稳增长手段，国家计划2020年前开工建设172项重大水利工程，按照目前在建40项工程投资6000亿元估算，总投资达2.6万亿元。水电作为唯一可大规模开发的清洁能源，在雾霾问题日益突出的情况下，政策支持力度有望加大，开发速度有望加快。

盈利预测调整

微调2014/15年盈利预测，上调目标价至4.8元。考虑到会计变更影响，小幅下调2014/15净利润至48.5/75.9亿元(假设2015年完成资产注入)，对应EPS0.50/0.56元(同增6.3%/10.9%)，下调幅度为3.4%/1.0%。由于1)近期多部门表示将加快推进水利建设，行业景气更为确定；2)雾霾问题再次成为热点，水电政策支持力度有望加大。上调目标价23%至4.8元(对应2015eP/E8.5x).

估值与建议

维持“推荐”评级。在稳增长、保民生、重环保背景下，公司主业保持高景气，资产注入后业务模式竞争力增强、现金流进一步改善，目前估值在水利水电板块中处于最低，维持“推荐”。

风险

水利水电投资进度慢于预期。(中金公司)