谢国忠：未来五年地价下行 房价泡沫破裂更有益（2）

金融风险可被抑制

传染效应是金融危机的最可怕之处。当某个产品或机构破产，投资者或储户会竞相退出所有类似产品。滚雪球效应会导致运作良好的公司同样破产，进而摧毁整个经济体。但在中国这种风险目前还较小。

以土地为依托的信托产品最容易崩溃，但这种崩溃对实体经济只会产生非常微弱的影响。借款公司通常只拥有一块土地，因此对实体经济的连锁效应十分有限。此类产品的投资者都是高净值人士，他们在购买产品前就已知晓存在的风险。对于经济体的最大风险在于银行体系的连锁反应。通常情况下，银行是信托贷款的优先债权人，如果数量众多的信托贷款同时破产，它们的清算后价值恐怕连优先债权人的损失都弥补不了。当某个信托产品违约，中国的金融监管者应尽快介入。使用诸如债转股这一手段就能快速抑制风险。原所有者应当被逐出，或其权利被显著稀释，投资者则应成为股东。久而久之，这会为需要一定时间的清算过程赢得时间。

金融失败最大的影响在于地方政府收入的缩减。中国的信贷增长——以贷款或房地产收入的形式——大都进入了地方政府。地方政府支出下降，短期内可能导致经济增长放缓，但房价下跌导致的家庭部门购买力上升，将减轻这一负面影响。地方政府支出减少带来的生产成本降低，也可能提升中国出口的竞争力。这实际上是重新平衡中国经济的必经之路。

恐慌下纾困将是大错特错

一旦出现大量金融失败，恐慌情绪就会渗透整个经济体。对经济全面崩溃的恐惧将促使政府不加选择地援助投资者。实际上，夸大金融危机对实体经济的影响来敦促政府用纳税人的钱进行纾困，只符合既得利益集团的利益。正是这些人创造出经济泡沫，却想要套取政府资金援助。当一部分信托产品出现违约——这很可能在几个月内发生，大范围金融危机和经济衰退的说法一定会涌现。中央政府如果仓促援助，将是大错特错。政府应给它一些时间，整体局势就会平息。如果金融监管者能在短期内制定出应急预案，风险就将得到抑制，若金融监管者目前无法着手制定应急预案，他们也不应一看到若干金融失败就草率做出纾困决定。

中国的下一轮增长取决于不断提升的生产力和劳动收入。改革需要大量资金，以强化社会保障体系，发展教育和科研。如果巨量的资金都被用于解决泡沫经济的遗留问题，那么中国的未来将会陷入困境。

泡沫破裂，经济起飞

有人认为，房地产泡沫对中国的经济繁荣来说必不可少，这是无稽之谈。过去十年，房地产行业规模相对经济体规模日渐庞大，而且它大多是在消耗资源，没有提高总的生产效率。房地产是中国通货膨胀的主要推动力，若房市衰退，中国经济可能暂时受挫，但总的生产力却会提高。随后的收入增加也会带来更可持续的经济繁荣。

而且，经济泡沫迟早会破裂。政府纾困只会推迟其破裂的时间，正如中国政府在2008年所做的一样。泡沫越晚破裂，其破裂时带来的危害就越大。中国经济当下受挫，正是由于2008年时的举措。

中国有足够的能力吸收泡沫破裂将带来的所有不良贷款——这也许会高达20万亿元-30万亿元，但泡沫经济或已造成年均5万亿元的损失。中国可以花四到五年时间解决泡沫经济所产生的遗留问题。后泡沫时代的改革催生的生产力提高，还将会带来每年2万亿元-3万亿元的收益。因此后泡沫时代的经济完全恢复将可能在三年内完成。

日本在其房地产泡沫破裂之后未能恢复其经济增长，主要原因在于日本的人均收入已居世界前列。中国仍是个中等收入经济体，生产力持续提高的难度并不大。在2030年之前，排除通货膨胀因素，中国人均收入将可能达到20000美元，使之成为全球最大的经济体。