证监会主席肖钢的十道坎 保持政策的连续性（3）

■中国股市如何定位

A股市场一直有“圈钱市”的恶名，上市公司常常肆无忌惮地“圈钱”，却吝啬分红。如果一个股票市场长期给投资者的分红远低于印花税、红利税、券商佣金等费用的总和，那么投资者就会很自然地通过投机来博取短差，长期投资、价值投资就是一句空话。

郭树清上任后第一把火便烧向上市公司分红，其后对上市公司分红也出台了系列规范，2011年11月，证监会通过有关负责人出面讲话的方式，要求所有上市公司完善分红政策，并且从首次公开发行股票开始，在公司《招股说明书》中细化回报规则、分红政策和分红计划。今年初，上交所更是发布《上市公司现金分红指引》，明确向上市公司提出现金分红比例不低于30%的指导意见，规定分红比例低于30%的上市公司必须做出相关说明。

尽管上市公司分红的问题没有得到彻底解决，但在投资者心目中分红的概念得到有效加强，对上市公司本身也起到一定的震慑作用。投资者可能会发现，2012年选择分红的公司特别多，这是证监会分红新政带来的显著效果。分析人士表示，如果监管层继续坚持下去，A股市场的铁公鸡一定会越来越少。

肖钢上任后如何将市场的定位问题向深层挖掘，投资者也是拭目以待。

■债券市场如何建设

所谓直接融资，是间接融资的对称，亦称“直接金融”，是指没有金融中介机构介入的资金融通方式。直接融资的主要工具包括股票、债券等等，而银行信贷为间接融资。

然而，推进直接融资市场的建设，对于任何一位证监会主席而言可能都要面临着各种各样的压力，肖钢自然也不例外。直融工具虽然大幅拓展了企业的融资渠道，降低了融资成本，但却损害了以银行为代表的既得利益方的利益，容易因此受到来自各方的压力。因为直接融资工具所侵蚀的正是银行的传统信贷客户，社会融资总额中直接融资占比越高，企业对银行信贷的依赖就越小。

不过令人欣慰的是，除了股票以外，另一直接融资利器债券正在越来越受到来自政府高层的支持。郭树清在其17个月任期内的一大重要贡献就在于推出了中小企业私募债，降低了企业发债门槛，令越来越多的中小企业享受到了这一直接融资工具带来的便利。郭树清曾表示要大力发展债券市场，解决目前债券与股票市场不成比例的问题。

更为重要的是，国务院总理李克强在刚刚结束的全国“两会”总理新闻发布会上也明确表达了对债券市场的高度重视。而且据市场人士普遍预测，未来中国城镇化之路需要发展规模更为庞大的债券市场，募集资金为城镇化建设服务，而债券的监管权限属于中国证监会，因此，未来的肖钢在债券市场建设方面将大有作为。

■新三板问题如何处理

新三板和国际板的问题，一直都是资本市场高度关注的敏感话题，这对于肖钢来说是机会也是挑战。

目前新三板建设一直推进缓慢，而且在制度上也存在较大不足，如信息披露的监管与处理机制、新三板与A股市场的对接机制等方面尚有诸多需要完善的地方。此外，关于新三板的另一个现实问题是交易市场较为分散，目前很大程度上并未形成真正意义上的全国统一交易场所，北京、上海、武汉等原先确定的新三板几个主要试点都仍然处在各自为政的状态，缺乏真正有效的统一协调机制。

国际板的问题早在尚福林时代就已经提上议事日程，不过随后由于A股市场长期持续不振，国际板推出因此面临着巨大的市场压力。直到目前，A股市场仍未走出长期下跌的阴影，因此国际板的推出早已渐行渐远。在分析人士看来，国际板的推出，是中国资本市场国际化的重要一步，但同时也要考虑A股市场的承受能力，如何权衡其中的利弊也将考验新任证监会主席的智慧与魄力。